9.9 C
Athens
November 27, 2020
Image default
PIRAEUS BANK

JP Morgan: To μεγάλο όφελος για την Πειραιώς από την μετατροπή των CoCos – Ενισχύεται το επενδυτικό story

Αν και η μετατροπή των CoCos σε μετοχές θα είναι βραχυπρόθεσμα επώδυνη για τους ιδιώτες μετόχους της Τράπεζας Πειραιώς, μακροπρόθεσμα θα είναι επωφελής τόσο για την ίδια την τράπεζα όσο και για τη μετοχή της η οποία και έχει δεχτεί ισχυρές πιέσεις το τελευταίο διάστημα, σημειώνει η JP Morgan Cazenove σε νέα της έκθεση.

Οι μετοχές της Τράπεζας Πειραιώς κατέγραψαν πτώση 31% την περασμένη εβδομάδα, καθώς με την αγορά να επικεντρώνεται στην επερχόμενη πληρωμή του κουπονιού ύψους 165 εκατ. ευρώ της τράπεζας για τα CoCos που θα λήξει στις 2 Δεκεμβρίου. H JP Morgan θεωρεί ότι η Τράπεζα Πειραιώς έχει τη ρευστότητα και την προθυμία να πληρώσει σε μετρητά, αλλά θα είναι ο SSM αυτός που θα αποφασίσει για την τύχη των Cocos.

Εάν ο SSM αποφασίσει να αποφασίσει σύμφωνα με τη σύσταση της ΕΚΤ σχετικά με τους περιορισμούς διανομής κεφαλαίων, η Πειραιώς θα μπορούσε να αναγκαστεί είτε να πληρώσει σε μετοχές είτε να παραλείψει εντελώς την πληρωμή του κουπονιού, με το τελευταίο να φαίνεται το πιο πιθανό αποτέλεσμα. Αυτή η μη πληρωμή θα είχε ως αποτέλεσμα την αυτόματη μετατροπή του CoCo σε μετοχές και την αύξηση του μερίδιο του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας στην τράπεζα στο 61% από 26% επί του παρόντος, εις βάρος των μετόχων μειοψηφίας, και σύμφωνα με πληροφορίες θα μπορούσε να προκαλέσει μια αλυσίδα γεγονότων αναδιάρθρωσης έως το 2021. Όπως τονίζει η JP Morgan, έτσι ο “πόνος” βραχυπρόθεσμα θα είναι σημαντικός, αλλά υπάρχει πιθανό μακροπρόθεσμο κέρδος για τις μετοχές της Πειραιώς που διαπραγματεύονται με ιδιαίτερα πιεσμένο δείκτη P/TBV στο μόλις 0,05x.

Μία άμεση αύξηση κεφαλαίου φαίνεται να μην είναι στο “τραπέζι” αυτή τη στιγμή, ωστόσο η ιδέα υπάρχει. Οι μετοχές της Τράπεζας Πειραιώς σημείωσαν βουτιά μετά από δημοσιεύματα σχετικά με μια πρόταση των ασικών μετόχων για αύξηση κεφαλαίου 800 εκατ. Ευρώ και μετέπειτα μετατροπή των Cocos σε μετοχές. Η πρόταση αυτή φαίνεται να ξεκίνησε οικειοθελώς από μια ομάδα ιδιωτών επενδυτών και στοχεύει σε μια δραστική επιτάχυνση των προσπαθειών μείωσης των NPE της τράπεζας, με στόχο τη μείωση του δείκτη NPE σε μονοψήφιο ποσοστό το επόμενο έτος. Η Πειραιώς απάντησε γρήγορα με πολλά δελτία τύπου, επιβεβαιώνοντας πρώτα ότι η αύξηση κεφαλαίου δεν ήταν στο τραπέζι στο “προβλέψιμο μέλλον” και απορρίπτοντας τις εικασίες ότι είχε υπήρχε εποπτική απαίτηση για κάτι τέτοιο, αν και σημείωσε ότι διερευνά πάντοτε όλες τις σχετικές επιλογές για να επιταχύνει το de-risking του ισολογισμού της.

Από τις συνομιλίες που είχε η JP Morgan με επενδυτές, λίγοι διαφωνούν με την ιδέα ότι η επιτάχυνση των προσπαθειών μείωσης του NPE μέσω αύξησης κεφαλαίου θα ήταν επωφελής για το επενδυτικό story της Πειραιώς, παρά τον βραχυπρόθεσμο πόνο για τους μετόχους μειοψηφίας, θεωρώντας επίσης ότι οι μετοχές διαπραγματεύονται τώρα εξαιρετικά χαμηλές αποτιμήσεις. Γιατί λοιπόν το σχέδιο απορρίφθηκε; Αναμφισβήτητα το χρονοδιάγραμμα θα ήταν πολύ σφιχτό για το ΤΧΣ και την τράπεζα για να πάρουν μια απόφαση αυτής της κλίμακας και να πραγματοποιήσουν αύξηση κεφαλαίου πριν από την πληρωμή κουπονιού στις 2 Δεκεμβρίου, λαμβάνοντας επίσης υπόψη το ευμετάβλητο περιβάλλον της αγοράς.

Επιπλέον, το ισχύον νομικό πλαίσιο θα εμπόδιζε το ΤΧΣ να συμμετάσχει στην αύξηση με το μερίδιο του Ταμείου να πέφτει στο 9% στο προτεινόμενο ποσό των 800 εκατομμυρίων ευρώ από το 26% επί του παρόντος. Αυτό συμβαίνει επειδή το ΤΧΣ μπορεί να παράσχει κεφαλαιακή στήριξη μόνο με σκοπό την κάλυψη ελλείμματος κεφαλαίου της τράπεζας (Νόμος 3864/2010) και η Πειραιώς δεν αντιμετωπίζει έλλειμμα κεφαλαίου.

Το επερχόμενο κουπόνι CoCo ύψους 165 εκατομμυρίων ευρώ θέτει την Πειραιώς σε ένα κρίσιμο σταυροδρόμι, σημειώνει η JP Morgan, με όλα τα μάτια στρέφονται προς την επερχόμενη πληρωμή του. Με κόστος κεφαλαίου CET1 στις 40 μονάδες βάσης, η τράπεζα έχει τη ρευστότητα και την κεφαλαιακή θέση για να πραγματοποιήσει πληρωμή σε μετρητά και έχει ήδη υποβάλει αίτημα στον SSM, με αναμενόμενη απόφαση στις αρχές Δεκεμβρίου. Ενώ σε κανονικές συνθήκες της αγορές δεν συμβαίνει να υπάρχει event μη πληρωμής, η κατάσταση περιπλέκεται φέτος από τη σύσταση της ΕΚΤ σχετικά με τους περιορισμούς διανομής, η οποία μπορεί να εμποδίσει την τράπεζα να πραγματοποιήσει τέτοια πληρωμή σε μετρητά. Επιπλέον, ενώ οι πληρωμές του κουπονιού έχουν διακριτική ευχέρεια, οι όροι του Coco δηλώνουν ότι σε περίπτωση που το κουπόνι δεν πληρωθεί για δεύτερη φορά, τότε το μέσο θα μετατραπεί σε κοινές μετοχές (και η Πειραιώς έχει ήδη παραλείψει μια πρώτη πληρωμή κουπονιού το 2018).

Συνεπώς, τονίζει η JP Morgan,, το αποτέλεσμα του αιτήματος θα αποδειχθεί ζωτικής σημασίας: Εάν ο SSM αποφασίσει σύμφωνα με τους περιορισμούς, τότε η Πειραιώς θα αναγκαστεί είτε να 1) πραγματοποιήσει πληρωμή με μετοχές, σύμφωνα με αυτό που ανακοίνωσαν άλλες ευρωπαϊκές τράπεζες, συμπεριλαμβανομένων των Rabobank και Santander ή 2) να παραλείψει την πληρωμή κουπονιού για δεύτερη φορά, οδηγώντας σε σημαντικό dilution των μετόχων και στις δύο περιπτώσεις.

Κατά την άποψη της JP Morgan, μια πληρωμή μετοχών είναι πολύ απίθανη δεδομένου ότι θα εκτελεστεί στην τρέχουσα τιμή της μετοχής των 0,66 ευρώ, οπότε το dilution μέσω πρόσθετων νέων μετοχών αξίας ~ 252 εκατ. (58% των τρεχουσών) για μία μόνο πληρωμή κουπονιού (165 εκατ. € / € 0,66) δεν φαίνεται να είναι η καλύτερη λύση. Αντ ‘αυτού, η αυτόματη μετατροπή μέσω μη πληρωμής θα εκτελεστεί στα 6 ευρώ ανά μετοχή, που είναι η τιμή σ της αύξησης κεφαλαίου του 2015. Με 394 εκατομμύρια νέες μετοχές (90% των τρεχουσών), αυτό θα επέτρεπε στην τράπεζα να απαλλαγεί από το Coco μια για πάντα.

Βραχυπρόθεσμος πόνος, μακροπρόθεσμο κέρδος;

Ενώ η ορατότητα ης απόφασης SSM παραμένει χαμηλή, η αυτόματη μετατροπή του CoCo σε μετοχές είναι ένας απτός βραχυπρόθεσμος κίνδυνος για τους μετόχους της Πειραιώς. Η μετατροπή θα φέρει το ποσοστό του κράτους στην τράπεζα στον στο 61% από 26% επί του παρόντος (μέσω του ΤΧΣ), σε βάρος των μετόχων μειοψηφίας και αναμφισβήτητα και σε βάρος του κράτους, δεδομένης της τιμής μετατροπής των € 6 / μετοχή έναντι της τρέχουσας τιμής μετοχής 0,66 ευρώ. Ταυτόχρονα, η κατάσταση μπορεί να προσφέρει την ευκαιρία να αντιμετωπιστεί ένα από τα βασικά ζητήματα της τράπεζας και να βελτιωθεί ενδεχομένως το επενδυτικό της story μακροπρόθεσμα, ειδικά εάν ακολουθηθεί από άλλα μέτρα, όπως αύξηση κεφαλαίου για την επιτάχυνση της εκκαθάρισης των NPEs ή εκ νέου ιδιωτικοποίηση κάποια στιγμή το επόμενο έτος, όπως προτείνουν ορισμένα δημοσιεύματα.

Κατά την JP Morgan, το CoCo δεν είναι ένα βιώσιμο μέσο μακροπρόθεσμα, περιορίζοντας σημαντικά τις κινήσεις της διοίκησης και έτσι θα ανέμενε μια πιθανή αναδιάρθρωση (για παράδειγμα μέσω μερικής μετατροπής σε πληρωμές AT1 / κουπονιών μέσω έκδοσης Tier 2 κ.λπ. .) έως το 2022. Ενώ η μετατροπή μετοχών ως αποτέλεσμα της απόφασης SSM είναι η πιο δραστική από όλες τις δυνατότητες, θα αφαιρούσε έναν από τους κύριους αρνητικούς παράγοντες γύρω από την Πειραιώς και θα καθιστούσε τη μετοχή προσβάσιμη σε ένα μεγαλύτερο εύρος μακροπρόθεσμων επενδυτών που έχουν μέχρι στιγμής μείνει στο περιθώριο λόγω της ύπαρξης του CoCo.

Επιπλέον, θα υπάρξει και η πρόσθετη αύξηση 40 μ.β του CET1 που η τράπεζα θα μπορούσε να “εξοικονομήσει” ετησίως, ίση με 495 εκατ. ευρώ πληρωμών κουπονιών σε τρία χρόνια έως το 2022. Αυτό από μόνο του θα επέτρεπε επιπλέον ~ 2-2,5 δισ. ευρώ τιτλοποιήσεις NPEs. περίπου το 10% του τρέχοντος αποθέματος.

Related posts

Πειραιώς ΑΕΠΕΥ: Στην πρώτη θέση μεταξύ των χρηματιστηριακών εταιρειών το πρώτο τετράμηνο του 2020

banks

Γ. Χαντζηνικολάου: Σοβαρή πρόκληση για όλους μας τα “κόκκινα” δάνεια

banks

Τράπεζα Πειραιώς: Μελετά συνεργασία με πολυεθνικό όμιλο για τη χρηματοδότηση της ναυτιλίας

banks

Tράπεζα Πειραιώς: Ποιοι οι στόχοι για το 2019

banks

Τράπεζα Πειραιώς: Πώς είδε τα αποτελέσματα της τράπεζας η JPMorgan Cazenove, πού βλέπει ευκαιρίες και προοπτικές

banks

Πρόγραμμα οικειοθελούς αποχώρησης από την Τράπεζα Πειραιώς

banks