Σε Neutral (ουδετερότητα) από Buy (αγορά) μείωσε η UBS τη σύσταση για τη μετοχή του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών (ΔΑΑ), μειώνοντας παράλληλα την τιμή-στόχο στα 10,7 ευρώ ανά μετοχή από 11 ευρώ προηγουμένως. Όπως αναφέρει η UBS, ο ΔΑΑ υπήρξε το αεροδρόμιο με την καλύτερη χρηματιστηριακή επίδοση το 2025, με τη μετοχή να καταγράφει άνοδο 34%, ωστόσο πλέον η σχέση κινδύνου/απόδοσης εμφανίζεται πιο ισορροπημένη, ενώ απουσιάζουν άμεσοι καταλύτες που θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω υπεραπόδοση στο προσεχές διάστημα.
Παρότι οι βραχυπρόθεσμοι και μεσοπρόθεσμοι δείκτες εξακολουθούν να σκιαγραφούν ένα ευνοϊκό περιβάλλον για την αύξηση της επιβατικής κίνησης, η UBS επισημαίνει ότι η μεσοπρόθεσμη εξέλιξη των τιμολογίων παραμένει ασαφής. Τα στοιχεία χωρητικότητας θέσεων δείχνουν αύξηση περίπου 9% στο πρώτο τρίμηνο του 2026, ενώ, με βάση τα δεδομένα της Cirium, η Aegean –που αντιπροσωπεύει περίπου το 40% της συνολικής χωρητικότητας– αναμένεται να αυξήσει τον στόλο της έως το 140% των επιπέδων του 2024 μέχρι το 2029.
Την ίδια στιγμή, όμως, η ισχυρή αύξηση της κίνησης δημιουργεί ερωτήματα για την πορεία των τιμολογίων, δεδομένου του αμυντικού ρυθμιστικού πλαισίου του ΔΑΑ, με την UBS να θεωρεί πιθανή την καθυστέρηση στην αναστροφή της προσωρινής μείωσης κατά 30% των χρεώσεων εκτός αιχμής, καθώς και των κινήτρων που συνδέονται με τη βιωσιμότητα.
Επέκταση
Σημαντικό πεδίο προβληματισμού αποτελεί και ο βαθμός στον οποίο η επέκταση των εμπορικών χώρων μπορεί να ενισχύσει τη δαπάνη ανά επιβάτη. Σύμφωνα με την UBS, ο ΔΑΑ σχεδιάζει να αυξήσει τους χώρους λιανικής κατά περίπου 60% έως το πρώτο εξάμηνο του 2028 και έως 150% έως το 2032 σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα.
Ωστόσο, λόγω των υφιστάμενων περιορισμών στο τερματικό, ο οίκος εκτιμά ότι θα δοθεί προτεραιότητα στη λειτουργική αποδοτικότητα, γεγονός που συνεπάγεται πιο σταδιακά οφέλη στη δαπάνη ανά επιβάτη. Οι αναλυτές προβλέπουν μεσομονοψήφια αύξηση της δαπάνης το 2029-2030 και επιτάχυνση σε μεσαία προς υψηλή μονοψήφια ετήσια αύξηση μετά το 2032.
Ένα ακόμη κρίσιμο ερώτημα αφορά την ικανότητα του ΔΑΑ να υλοποιήσει με επιτυχία το φιλόδοξο πρόγραμμα κεφαλαιουχικών δαπανών. Η UBS εκτιμά ότι έως το 2032 θα απαιτηθούν επενδύσεις περίπου 1,45 δισ. ευρώ για την αύξηση της δυναμικότητας από 26 εκατ. σε 40 εκατ. επιβάτες. Με τον Γιώργο Καλλιμασιά να αναλαμβάνει καθήκοντα διευθύνοντος συμβούλου από την 1η Φεβρουαρίου 2026, η έγκαιρη και εντός προϋπολογισμού εκτέλεση των έργων αναμένεται να αποτελέσει βασική προτεραιότητα και καθοριστικό παράγοντα για την επενδυτική εικόνα της εταιρείας.
Οι κίνδυνοι
Σε ό,τι αφορά τους κινδύνους και τους πιθανούς καταλύτες, η UBS αναφέρει ότι μια πιο θετική στάση θα μπορούσε να δικαιολογηθεί εφόσον υπάρξουν σαφείς ενδείξεις έγκαιρης και ελεγχόμενου κόστους υλοποίησης των επενδύσεων, ισχυρότερη του αναμενόμενου αύξηση της επιβατικής κίνησης και βελτίωση των βραχυπρόθεσμων και μεσοπρόθεσμων προοπτικών των εμπορικών δραστηριοτήτων.
Αντίθετα, αρνητικά θα λειτουργούσαν μια χαλαρή πειθαρχία στα λειτουργικά έξοδα, ενδεχόμενες απεργίες στον έλεγχο εναέριας κυκλοφορίας, επιβράδυνση των πληροτήτων και της προγραμματισμένης αύξησης χωρητικότητας το 2026, καθώς και περαιτέρω αυξήσεις στους φόρους τουρισμού.
Σε επίπεδο αποτίμησης, η UBS θεωρεί ότι η μετοχή του ΔΑΑ αποτιμάται εύλογα, με EV/FY26E EBITDA στο 10x, επίπεδο κοντά στον μέσο όρο του κλάδου πριν από την πανδημία, παρά το γεγονός ότι προσφέρει μία από τις υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις στον κλάδο.
Η UBS εκτιμά ότι η μερισματική απόδοση θα διαμορφωθεί περίπου στο 6% για την περίοδο 2026-2029, ενώ η νέα τιμή-στόχος των 10,7 ευρώ προκύπτει από συνδυασμό μεθοδολογιών αποτίμησης (DCF, DDM και SOTP), αντανακλώντας κυρίως τις ελαφρώς χαμηλότερες εκτιμήσεις για τα τιμολόγια.
