Η Εθνική Τράπεζα κλείνει το 2025 με καθαρά κέρδη 275 εκατ. ευρώ στο δ΄ τρίμηνο, υπερβαίνοντας κατά περίπου 4% τις μέσες εκτιμήσεις της αγοράς, επιβεβαιώνοντας ότι η οργανική κερδοφορία παραμένει ανθεκτική παρά την αποκλιμάκωση των επιτοκίων.
Η σημαντικότερη ανακοίνωση δεν ήταν το τρίμηνο, αλλά η κεφαλαιακή στρατηγική. Η διοίκηση πρότεινε κανονική διανομή 60% για τη χρήση 2025, ήτοι 700 εκατ. ευρώ, εκ των οποίων 500 εκατ. ευρώ σε μέρισμα και 200 εκατ. ευρώ μέσω επαναγοράς ιδίων μετοχών. Παράλληλα ανακοίνωσε επιπλέον διανομή 300 εκατ. ευρώ μέσω buyback το 2026. Έτσι, το συνολικό payout ανέρχεται στο 86%-90% ή περίπου 1 δισ. ευρώ, επίπεδο σημαντικά υψηλότερο από το consensus της αγοράς.
Ο δείκτης CET1 διαμορφώθηκε στο 18,8%, μειωμένος κατά περίπου 20 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, παραμένοντας ιδιαίτερα ισχυρός. Το νέο στρατηγικό πλαίσιο προβλέπει σταδιακή μείωσή του κάτω από 16% έως το 2028, μέσω προοδευτικών διανομών και οργανικής ανάπτυξης.
Εδώ διαφοροποιούνται ελαφρώς οι οίκοι: ορισμένοι θεωρούν ότι, δεδομένου του κεφαλαίου, θα μπορούσε να υπάρξει ακόμη πιο επιθετική πολιτική επιστροφής, ενώ άλλοι εκτιμούν ότι η διατήρηση «στρατηγικής ευελιξίας» για πιθανές συνεργασίες ή επιλεκτικές κινήσεις αποτελεί θετικό στοιχείο.
Οι διεθνείς οίκοι αντιμετωπίζουν τα αποτελέσματα και το νέο επιχειρηματικό σχέδιο της Εθνικής ως μια καθαρή «θετική έκπληξη», με επίκεντρο την αυξημένη κεφαλαιακή επιστροφή και τη βελτιωμένη ορατότητα κερδοφορίας έως το 2028. Παρότι αναγνωρίζουν ότι το 2026 θα είναι μεταβατική χρονιά, λόγω της πλήρους απορρόφησης του χαμηλότερου επιτοκιακού περιβάλλοντος, συμφωνούν ότι το προφίλ κερδοφορίας ενισχύεται σημαντικά από το 2027 και μετά.
Η Deutsche Bank διατηρεί σύσταση Buy και τιμή στόχο 15,30 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου περί το 7%. Κάνει λόγο για «καλά νούμερα και ελκυστικούς στόχους», ειδικά για την περίοδο 2027-2028, όπου η κερδοφορία επιταχύνεται. Ωστόσο, αφήνει σαφείς αιχμές για την πολιτική μερισμάτων, την οποία χαρακτηρίζει σχετικά συντηρητική σε σχέση με το ύψος του κεφαλαίου. Παρότι το payout κοντά στο 85%-90% αξιολογείται θετικά, η στόχευση για CET1 κάτω από 16% έως το 2028, κατά τον οίκο, θα μπορούσε να συνοδευτεί από ακόμη πιο επιθετική κεφαλαιακή επιστροφή. Παράλληλα, επισημαίνεται ως ρίσκο η φιλόδοξη υπόθεση για υψηλή μονοψήφια αύξηση δανείων.
Η Jefferies διατηρεί σύσταση Buy και τιμή στόχο τα 15,50 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 8%. Οι Alexander Demetriou και Joseph Dickerson υπογραμμίζουν ότι η αύξηση του συνολικού payout έως και 90% και η πρόβλεψη για μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης καθαρών εσόδων από τόκους 7% επιβεβαιώνουν την ισχυρή θέση της τράπεζας. Επισημαίνουν ότι ο στόχος για RoTE 17% το 2028 βρίσκεται πάνω από τις τρέχουσες εκτιμήσεις της αγοράς, αν και το 2026 εκτιμάται ότι θα κινηθεί κοντά στο 15%, λόγω της πίεσης από τα επιτόκια. Κομβικό ρόλο στο αφήγημα παίζει η υψηλή μονοψήφια αύξηση δανείων, που μεταφράζεται σε περίπου 10% ετησίως, και η δυναμική των προμηθειών.
Η Citi επαναλαμβάνει σύσταση Buy και τιμή στόχο 16,50 ευρώ, την υψηλότερη μεταξύ των μεγάλων οίκων, ενσωματώνοντας περιθώριο ανόδου περίπου 15%. Ο οίκος χαρακτηρίζει το δ΄ τρίμηνο «καλό κλείσιμο χρήσης», με υπέρβαση 4% έναντι των εκτιμήσεων, κυρίως χάρη σε προμήθειες και trading. Το συνολικό payout 86% κρίνεται σημαντικά υψηλότερο των προσδοκιών, ενώ το νέο πλάνο θεωρείται «καθησυχαστικό» ως προς τη διατηρησιμότητα των αποδόσεων. Η Citi αναμένει ήπια ανοδική αναθεώρηση των εκτιμήσεων κερδών και δίνει έμφαση στις επικείμενες εξελίξεις στο bancassurance και στο νέο πρόγραμμα εθελουσίας εξόδου, που μπορεί να βελτιώσει περαιτέρω την αποδοτικότητα.
Τέλος, η JP Morgan διατηρεί σύσταση Overweight και τιμή στόχο 15,70 ευρώ, που μεταφράζεται σε περιθώριο ανόδου περίπου 9%. Ο οίκος αναγνωρίζει το «ισχυρό κλείσιμο έτους», αν και σημειώνει ότι οι διανομές ήταν οριακά χαμηλότερες από τις πιο επιθετικές του προσδοκίες, δεδομένου του ισχυρού δείκτη CET1 στο 18,8%. Το νέο πλάνο με στόχο RoTE 17% και κέρδη ανά μετοχή άνω των 1,70 ευρώ έως το 2028 χαρακτηρίζεται ελκυστικό, με καθαρό επιτοκιακό περιθώριο κοντά στις 290 μονάδες βάσης στο τέλος της περιόδου. Η JP Morgan δίνει έμφαση στη «καθαρή» στρατηγική προοδευτικών διανομών και οργανικής ανάπτυξης, διατηρώντας ωστόσο επιφυλακτικότητα ως προς ενδεχόμενες κινήσεις εξαγορών.
