Θετικά μηνύματα για την Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος το δεύτερο εξάμηνο βλέπει η AXIA επισημαίνοντας ότι οι κύριοι δείκτες υποδεικνύουν ισχυρότερη πιστωτική επέκταση, υγιέστερες τάσεις στο μείγμα καταθέσεων και περαιτέρω ανοδική πορεία του κόστους κινδύνου.
Προεπισκόπηση αποτελεσμάτων Β΄τριμήνου
Μετά από ένα ανθεκτικό Α’ Τρίμηνο 2025, η ΑΧΙΑ αναμένει ότι η ΕΤΕ θα ανακοινώσει ένα ακόμη ισχυρό σύνολο αποτελεσμάτων για το Β’ Τρίμηνο 2025, στις 31 Ιουλίου πριν από το άνοιγμα της αγοράς.
Με βάση τις εκτιμήσεις της προβλέπει μείωση περίπου 3% στα καθαρά έσοδα από τόκους σε τριμηνιαία βάση, κυρίως λόγω των μειώσεων επιτοκίων της ΕΚΤ που συνέχισαν να επηρεάζονται.
Ωστόσο, η απόδοση των καθαρών εσόδων από τόκους κινείται κοντά σε πτώση 9% σε ετήσια βάση, η οποία είναι σύμφωνη με τις προβλέψεις, και αναμένεται να μειωθεί στο Β’ Εξάμηνο 2025, υποστηριζόμενη από την αναμενόμενη ισχυρή πιστωτική επέκταση και την ανατιμολόγηση των προθεσμιακών καταθέσεων.
Εκτιμά ότι το τρίμηνο η αύξηση των δανείων θα παραμείνει σταθερή, αντισταθμίζοντας μέρος της πίεσης και προσφέροντας ανοδική πορεία στους στόχους του οικονομικού έτους 2025, με τις μετακυλίσεις να αναμένεται να παραμείνουν σε γενικές γραμμές σταθερές.
Τα έσοδα από αμοιβές και προμήθειες αναμένεται να βελτιωθούν διαδοχικά, αυξημένα κατά 4,3% σε τριμηνιαία βάση, χάρη στον ισχυρό όγκο υποκείμενων εργασιών.
Ενώ τα μέτρα που επέβαλε η κυβέρνηση σχετικά με τον αντίκτυπο του ανώτατου ορίου τελών εξακολουθούν να είναι εμφανή, ο κανονικοποιημένος ρυθμός εκτέλεσης υποδηλώνει υγιή ανάπτυξη, εκτιμά η AXIA, με το Α’ Εξάμηνο του 2025 να κινείται κοντά στο προτεινόμενο 8% σε ετήσια βάση.
Τα έσοδα από συναλλαγές στις προβλέψεις της ομαλοποιούνται από το υψηλό επίπεδο του Α’ Τριμήνου του 2025, αλλά παραμένουν υποστηρικτικά σε περίπου 45 εκατ. ευρώ.
Από την πλευρά του κόστους, τα υποκείμενα έξοδα είναι καλά συγκρατημένα, μειωμένα κατά περίπου 1% σε τριμηνιαία βάση, παρά τις συνεχιζόμενες επενδύσεις σε τεχνολογία και ταλέντα. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα παραμένει ισχυρός στο 32,4% στα στοιχεία μας, το υποκείμενο πλεονέκτημα αποδοτικότητας της ΕΤΕ.
Το κόστος κινδύνου του Ομίλου αναμένεται να παραμείνει κάτω από τις 50 μονάδες βάσης, σύμφωνα με το ευνοϊκό πιστωτικό περιβάλλον και τις σταθερές τάσεις των NPE.
Η AXIA δεν αναμένει νέους σχηματισμούς στο τρίμηνο, ενώ το απόθεμα NPE παραμένει σε γενικές γραμμές αμετάβλητο στα στοιχεία μας. Τα κεφάλαια παραμένουν ισχυρή άγκυρα για την ΕΤΕ, με τον δείκτη CET1 να αναμένεται να αυξηθεί στο 18,9% προσφέροντας άφθονες στρατηγικές επιλογές.
Σημεία εστίασης των αποτελεσμάτων του Β’ τριμήνου
Οι επενδυτές, όπως εκτιμά η AXIA, κατά τη διάρκεια της τηλεδιάσκεψης του 2ου τριμήνου του 2025 θα πρέπει να αναζητήσουν λεπτομέρειες σχετικά με:
α) στην ενημέρωση σχετικά με το πιστωτικό αγωγό και την πιθανή αναβάθμιση των κατευθύνσεων για την αύξηση των δανείων για το οικονομικό έτος 2025,
β) στις λεπτομέρειες σχετικά με την εξέλιξη του μείγματος καταθέσεων και την πειθαρχία τιμολόγησης,
και γ) στις πληροφορίες σχετικά με την υπερβολική κεφαλαιακή ανάπτυξη, με στρατηγικές επιλογές που κυμαίνονται από την ανόργανη ανάπτυξη έως τις βελτιωμένες αποδόσεις των μετόχων.
Η Εθνική Τράπεζα διαπραγματεύεται με εκτιμώμενο P/B 1,10x για το οικονομικό έτος 2026 για το 13,6% RoTE Adj. του οικονομικού έτους 2026 της AXIA, το οποίο μεταφράζεται σε μερισματική απόδοση 6,7% για το οικονομικό έτος 2026. Ε
«Επαναλαμβάνουμε την αξιολόγηση Αγοράς μας με αμετάβλητη τιμή ανά δάνειο (TP) στα 12,10 ευρώ.»
Οι βασικοί τομείς του Β τριμήνου
Κατά την άποψή μας, βασικοί τομείς που πρέπει να προσέξουμε στο 2ο τρίμηνο του 2025 είναι οι ακόλουθοι όπως αναφέρει η ΑΧΙΑ:
«Δυναμική αύξησης δανείων | Πιστεύουμε ότι η ΕΤΕ θα συνεχίσει να επιδεικνύει ισχυρή πιστωτική ανάπτυξη στο δεύτερο τρίμηνο, σύμφωνα με τις τάσεις σε ολόκληρο τον τομέα, παρά τις αντιξοότητες από την επίδραση των συναλλαγματικών ισοτιμιών και τις αυξημένες αποπληρωμές, ενώ αναμένουμε ότι το δεύτερο εξάμηνο του έτους θα δείξει ισχυρότερη δυναμική, ενδεχομένως υποστηρίζοντας μια ανοδική αναθεώρηση των προβλέψεων για το οικονομικό έτος 25.
»Δυναμική των καθαρών τόκων (NII) | Αναμένουμε ότι τα καθαρά κέρδη (NII) θα συρρικνωθούν κατά περίπου 2,8% σε τριμηνιαία βάση, σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις προβλέψεις για το οικονομικό έτος 25, καθώς οι αντιξοότητες στα επιτόκια συνεχίστηκαν κατά τη διάρκεια του τριμήνου. Ωστόσο, το δεύτερο εξάμηνο του 2025 θα πρέπει να επωφεληθεί τόσο από την πιστωτική ανάπτυξη όσο και από τις προοπτικές για την εξομάλυνση των επιτοκίων, υποστηρίζοντας ηπιότερες τάσεις στις επόμενες περιόδους.
»Τα έσοδα από προμήθειες κερδίζουν έδαφος | Μοντελοποιούμε για διαδοχική αύξηση 4,3% στα έσοδα από προμήθειες, υποδεικνύοντας ανθεκτικότητα παρά τις πρόσφατες κανονιστικές αντιξοότητες, και παρέχοντας ένα μαξιλάρι έναντι της συγκράτησης των καθαρών τόκων (NIM), ενώ λαμβάνουμε υπόψη την ομαλοποίηση των εσόδων από συναλλαγές, για την οποία προβλέπουμε μείωση 50% σε τριμηνιαία βάση, μετά τα εξαιρετικά κέρδη που καταγράφηκαν στο πρώτο τρίμηνο του 2025.
»Στρατηγική αξιοποίησης πλεονάζοντος κεφαλαίου | Δεδομένου του πλεονάζοντος κεφαλαιακού αποθέματος CET1 της Εθνικής Τράπεζας (AXIAe 2ου τριμήνου 2025 στο 18,9%), υποστηριζόμενου από την ισχυρή οργανική δημιουργία κεφαλαίου, η εστίαση των επενδυτών θα παραμείνει στη στρατηγική της τράπεζας για την αξιοποίηση αυτού του πλεονάζοντος κεφαλαίου, η οποία θα δημιουργήσει μακροπρόθεσμη δυναμική.
»Κοιτώντας μπροστά, πιστεύουμε ότι η ικανότητα της τράπεζας να διατηρεί ισχυρή κερδοφορία, σε συνδυασμό με το άφθονο κεφαλαιακό της απόθεμα, την τοποθετεί σε πλεονάζουσα θέση για να χτίσει μακροπρόθεσμη δυναμική.
»Το πλεονάζον κεφάλαιο προσφέρει ουσιαστική δυνατότητα επιλογής, εξισορροπώντας τις βελτιωμένες αποδόσεις των μετόχων με την ευελιξία για την επιδίωξη ανάπτυξης και πιθανών ευκαιριών συγχωνεύσεων και εξαγορών. Κατά την άποψή μας, αυτή η δυνατότητα επιλογής είναι ιδιαίτερα πολύτιμη στο σημερινό αβέβαιο παγκόσμιο περιβάλλον.
»Η ισχυρή κεφαλαιακή θέση του ομίλου του επιτρέπει όχι μόνο να αντεπεξέλθει στην αστάθεια, αλλά και να ενεργήσει ευκαιριακά, υποστηρίζοντας τόσο τις στρατηγικές του φιλοδοξίες όσο και τη δέσμευσή του στην αξία για τους μετόχους.
