Μικτή ήταν η εικόνα που έδωσε η Allwyn στα αποτελέσματα του β΄ τριμήνου, σύμφωνα με τις Citi και Eurobank Equities, με τους αναλυτές να στέκονται κυρίως στις πιέσεις που δημιουργούν η PrizePicks και τα υψηλά έκτακτα κόστη.
Παρά την ισχυρή αύξηση των εσόδων και τη διατήρηση του guidance για το 2026, η Citi διατηρεί σύσταση «Neutral» και η Eurobank Equities «Hold», επισημαίνοντας ότι η χαμηλότερη ανάπτυξη της PrizePicks, οι υψηλότερες προσαρμογές στα EBITDA και η αυξημένη μόχλευση περιορίζουν την ορατότητα για την επόμενη ημέρα του ομίλου.
Στο επίκεντρο των αναλυτών βρίσκεται πλέον η ικανότητα της Allwyn να μετατρέψει την ισχυρή ανάπτυξη του διευρυμένου ομίλου σε πραγματικές ταμειακές ροές και απομόχλευση, καθώς και να αποδείξει ότι η PrizePicks μπορεί να επανέλθει σε υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης χωρίς αντίστοιχη επιβάρυνση της κερδοφορίας.
Eurobank Equities: Τα έκτακτα κόστη και η PrizePicks «θολώνουν» την εικόνα
Σε «Hold» διατηρεί τη σύσταση για τη μετοχή της Allwyn η Eurobank Equities, με τιμή-στόχο τα 13,40 ευρώ, επισημαίνοντας ότι τα αποτελέσματα του β΄ τριμήνου κινήθηκαν ελαφρώς κάτω από τις εκτιμήσεις της αγοράς. Σύμφωνα με την χρηματιστηριακή, η απόκλιση οφείλεται κυρίως στην PrizePicks, όπου η αύξηση των εσόδων σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες περιορίστηκε στο 3%, ενώ η κερδοφορία υποχώρησε λόγω των αυξημένων προωθητικών ενεργειών και των δυσμενών αθλητικών αποτελεσμάτων. Παράλληλα, πιέσεις δέχθηκε και το παραδοσιακό χαρτοφυλάκιο λοταριών, λόγω των αυξημένων φόρων στην Αυστρία, των υψηλών βάσεων σύγκρισης και της αύξησης των αποσβέσεων της LottoItalia.
Η εικόνα των εσόδων παραμένει πάντως ισχυρή σε επίπεδο ομίλου, κυρίως λόγω της ενοποίησης της PrizePicks. Τα καθαρά έσοδα αυξήθηκαν κατά 27% στα περίπου 1,25 δισ. ευρώ, ενώ η οργανική ανάπτυξη διαμορφώθηκε, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Eurobank Equities, στο 3,7%. Τα προσαρμοσμένα EBITDA ανήλθαν σε περίπου 458 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 29% σε ετήσια βάση, αλλά ελαφρώς χαμηλότερα από τα 463 εκατ. ευρώ που ανέμενε η αγορά. Ωστόσο, κάτω από τη γραμμή των προσαρμοσμένων EBITDA, η χρηματιστηριακή εντοπίζει βασική πηγή ανησυχίας, καθώς τα «μη επαναλαμβανόμενα» κόστη παραμένουν υψηλά. Μόνο στο β΄ τρίμηνο ανήλθαν σε 97 εκατ. ευρώ, περιορίζοντας τα αναφερόμενα EBITDA στα 361 εκατ. ευρώ, περίπου 9% κάτω από τις εκτιμήσεις, ενώ τα αναφερόμενα καθαρά κέρδη περιορίστηκαν στα 53 εκατ. ευρώ.
Βελτιώνεται το cash flow, αλλά παραμένει η πίεση
Η Eurobank Equities αναγνωρίζει βελτίωση στη μετατροπή των κερδών σε ταμειακές ροές, ωστόσο θεωρεί ότι η εικόνα παραμένει ασθενέστερη από αυτή που υποδηλώνουν τα headline μεγέθη. Το προσαρμοσμένο ελεύθερο ταμειακό ρεύμα ανήλθε σε 420 εκατ. ευρώ στο τρίμηνο, αλλά η καθαρή υποκείμενη ταμειακή μετατροπή επηρεάζεται από έκτακτα κόστη, χρηματοοικονομικές δαπάνες, φόρους και τη συμμετοχή των μειοψηφιών.
Παράλληλα, οι σημαντικές εκροές του τριμήνου επιβάρυναν τον ισολογισμό. Μεταξύ άλλων, καταβλήθηκαν 469 εκατ. ευρώ για την άδεια της LottoItalia, περίπου 80 εκατ. ευρώ για την άδεια της HL, 60 εκατ. ευρώ για earn-out της IWG και 456 εκατ. ευρώ για την έξοδο πρώην μετόχων του ΟΠΑΠ που διαφώνησαν με τη συναλλαγή. Σε αυτά προστέθηκαν περίπου 600 εκατ. ευρώ σε μερίσματα και επαναγορές μετοχών. Ως αποτέλεσμα, το καθαρό χρέος αυξήθηκε στα 6,7 δισ. ευρώ, από 5,35 δισ. ευρώ στο α΄ τρίμηνο.
Κατά την Eurobank Equities, η εξέλιξη αυτή πιθανότατα σηματοδοτεί κάτι κοντά στην κορύφωση της μόχλευσης, με το βάρος πλέον να περνά στη διοίκηση, η οποία θα πρέπει να αποδείξει ότι ο διευρυμένος όμιλος μπορεί να μετατρέψει την υψηλότερη βάση EBITDA σε ουσιαστική απομόχλευση.
Οι λόγοι για επιφυλακτικότητα
Η χρηματιστηριακή αναγνωρίζει ότι η διευρυμένη πλατφόρμα της Allwyn προσφέρει καλύτερες προοπτικές ανάπτυξης σε σχέση με το παλαιότερο μοντέλο του ΟΠΑΠ, αλλά προειδοποιεί ότι οι νέοι μοχλοί ανάπτυξης συνοδεύονται από υψηλότερο εκτελεστικό και ρυθμιστικό ρίσκο.
Ειδικά για την PrizePicks, η Eurobank Equities επισημαίνει ότι, παρά την ηγετική της θέση στο DFS, η δραστηριότητα παραμένει εκτεθειμένη σε ενδεχόμενες αλλαγές στο online betting στις ΗΠΑ, ενώ μέχρι στιγμής τα νέα προϊόντα prediction markets δεν έχουν αποδείξει ότι μπορούν να επαναφέρουν την ανάπτυξη σε υψηλότερους ρυθμούς. Αντίστοιχα, η Betano, που αύξησε τα έσοδά της κατά 26% στο β΄ τρίμηνο και εκτιμάται ότι συνεισφέρει πάνω από 200 εκατ. ευρώ ετησίως σε εισόδημα και μερίσματα, αντιμετωπίζει αυξημένο ρυθμιστικό ρίσκο στη Βραζιλία, τη σημαντικότερη αγορά της.
Αβεβαιότητα προσθέτει και η Αυστρία, ενόψει της ανανέωσης των αδειών και της πιθανής απελευθέρωσης της online αγοράς. Την ίδια ώρα, η μόχλευση περίπου 3,5 φορές και η χαμηλή καθαρή μετατροπή σε ταμειακές ροές περιορίζουν την ευελιξία του ομίλου, καθιστώντας την επενδυτική ιστορία της Allwyn πιο σύνθετη σε σχέση με εκείνη του ΟΠΑΠ.
Ακριβότερη από τους ανταγωνιστές
Στο μέτωπο της αποτίμησης, η Eurobank Equities σημειώνει ότι οι εισηγμένες εταιρείες του κλάδου gaming έχουν υποχωρήσει το τελευταίο διάστημα, καθώς οι επενδυτές επανεξετάζουν το ρυθμιστικό περιβάλλον σε αρκετές αγορές. Σε αυτό το πλαίσιο, η Allwyn εμφανίζεται ακριβότερη σε σχέση με τους περισσότερους ανταγωνιστές, παρά την πολυπλοκότητα των οικονομικών της καταστάσεων, τις σημαντικές εκροές από τα «μη επαναλαμβανόμενα» στοιχεία και τη μειωμένη ορατότητα ως προς τις καθαρές ταμειακές ροές προς τους μετόχους.
Με βάση μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) και WACC περίπου 10%, η Eurobank Equities διατηρεί την τιμή-στόχο των 13,40 ευρώ, αποτιμώντας τη μετοχή περίπου στις 9,3 φορές τα εκτιμώμενα EBITDA του 2027. Πρόκειται για premium έναντι των περισσότερων ομοειδών εταιρειών, συμπεριλαμβανομένης της Flutter, γεγονός που ενισχύει τη συγκρατημένη στάση της χρηματιστηριακής.
Citi: Μικτή εικόνα από τα αποτελέσματα του β΄ τριμήνου
Μικτή χαρακτηρίζει η Citi την εικόνα των αποτελεσμάτων της Allwyn για το β΄ τρίμηνο του 2026, διατηρώντας τη σύσταση «Neutral» για τη μετοχή. Όπως επισημαίνει, τα καθαρά έσοδα και τα προσαρμοσμένα EBITDA κινήθηκαν σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, ωστόσο τα λειτουργικά EBITDA ήταν αισθητά χαμηλότερα των προσδοκιών, ενώ προβληματίζει και η επιβράδυνση της ανάπτυξης της PrizePicks.
Η Citi σημειώνει πάντως ότι η οργανική αύξηση των εσόδων κατά 4% ξεπέρασε κατά περίπου μία ποσοστιαία μονάδα τις δικές της προβλέψεις, με την ηπειρωτική Ευρώπη να αποτελεί βασικό μοχλό ανάπτυξης, ενώ σημαντική βελτίωση καταγράφηκε και στην κερδοφορία της βρετανικής δραστηριότητας.
Τα καθαρά έσοδα αυξήθηκαν κατά 27% σε ετήσια βάση, στα 1,246 δισ. ευρώ, ενώ τα προσαρμοσμένα EBITDA ενισχύθηκαν κατά 29%, στα 458 εκατ. ευρώ. Ωστόσο, τα λειτουργικά EBITDA ήταν 11%-13% χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις της Citi και του consensus, κυρίως λόγω υψηλότερων προσαρμογών, οι οποίες ανήλθαν σε 204 εκατ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο.
Παράλληλα, η αύξηση των εσόδων της PrizePicks επιβραδύνθηκε στο 3% σε σταθερές συναλλαγματικές ισοτιμίες, από 5% το α΄ τρίμηνο, παρά την άνοδο των στοιχημάτων άνω του 35%, ενώ η κερδοφορία της Betano επηρεάστηκε αρνητικά.
Η Citi επισημαίνει ακόμη ότι το καθαρό χρέος αυξήθηκε στα 6,658 δισ. ευρώ, ή 3,8 φορές τα προσαρμοσμένα EBITDA των τελευταίων 12 μηνών.
Αμετάβλητο το guidance
Σε επίπεδο επιμέρους αγορών, τα έσοδα στην ηπειρωτική Ευρώπη αυξήθηκαν κατά 4%, ενώ στο Ηνωμένο Βασίλειο κατά 2%. Ιδιαίτερα θετική ήταν η εξέλιξη στη βρετανική κερδοφορία, με τα προσαρμοσμένα EBITDA να αυξάνονται στα 23 εκατ. ευρώ από 6 εκατ. ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα. Αντίθετα, η συνεισφορά της Betano στα κέρδη ήταν χαμηλότερη των προσδοκιών, παρά την αύξηση των εσόδων κατά 26% και των EBITDA κατά 24%.
Η διοίκηση της Allwyn διατήρησε αμετάβλητο το guidance για το 2026, προβλέποντας αύξηση των καθαρών εσόδων κατά τα μέσα έως υψηλά 20%, πριν από επιπτώσεις περίπου 60 εκατ. ευρώ από έκτακτους παράγοντες, και περιθώριο προσαρμοσμένων EBITDA περίπου 37%. Παράλληλα, έως τις 21 Αυγούστου είχε ολοκληρώσει επαναγορές μετοχών ύψους 89 εκατ. ευρώ από το συνολικό πρόγραμμα των 150 εκατ. ευρώ, ενώ επιβεβαίωσε ενδιάμεση διανομή 0,20 ευρώ ανά μετοχή τον Νοέμβριο του 2026.
