Τους κινδύνους που δημιουργεί για την Allwyn η προσωρινή απαγόρευση του διαδικτυακού στοιχηματισμού και των διαδικτυακών τυχερών παιχνιδιών στη Βραζιλία αναλύει η Optima Bank, επισημαίνοντας ότι η εξέλιξη αυτή περιορίζει την ορατότητα για τα μελλοντικά κέρδη και τις ταμειακές ροές του ομίλου από μία από τις σημαντικότερες αγορές της Betano.
Η απαγόρευση τέθηκε σε ισχύ στις 25 Σεπτεμβρίου 2026 και, με βάση τα σημερινά δεδομένα, αναμένεται να παραμείνει σε εφαρμογή έως τις αρχές Μαρτίου του 2027, εκτός εάν απορριφθεί ή δεν επικυρωθεί από το Κογκρέσο της χώρας. Η έκθεση της Allwyn στη βραζιλιάνικη αγορά είναι έμμεση, μέσω του ποσοστού 36,75% που κατέχει στην Kaizen Gaming, ιδιοκτήτρια της Betano.
Σύμφωνα με την Optima Bank, η Βραζιλία αποτελεί τη μεγαλύτερη αγορά της Betano, αντιπροσωπεύοντας περίπου το 45% των εσόδων της, με βάση το μέσο των εκτιμήσεων των αναλυτών. Ωστόσο, η διεθνής παρουσία της εταιρείας, με τις δραστηριότητες εκτός Βραζιλίας να συνεισφέρουν την πλειονότητα των εσόδων και να εμφανίζουν ισχυρότερους ρυθμούς ανάπτυξης το τελευταίο διάστημα, λειτουργεί ως παράγοντας διαφοροποίησης.
Η επίπτωση στην Allwyn αναμένεται να αποτυπωθεί κυρίως στα κέρδη από συγγενείς εταιρείες και όχι στον αναφερόμενο κύκλο εργασιών της, καθώς η συμμετοχή της στην Kaizen Gaming λογιστικοποιείται με τη μέθοδο της καθαρής θέσης. Παράλληλα, η διοίκηση της Allwyn έχει προειδοποιήσει ότι, εάν η απαγόρευση παραμείνει σε ισχύ έως το τέλος του 2026, η προηγούμενη εκτίμησή της για προσαρμοσμένο περιθώριο EBITDA περίπου 37% για το σύνολο της χρήσης δεν θα είναι πλέον εφικτή.
Το κόστος της απαγόρευσης
Η Optima Bank εκτιμά ότι η αναστολή της δραστηριότητας στη Βραζιλία θα μπορούσε να έχει σημαντική επίπτωση στην κερδοφορία της Betano. Με βάση τα έσοδα περίπου 1 δισ. ευρώ που κατέγραψε η εταιρεία το δεύτερο τρίμηνο του 2026, η συνεισφορά της Βραζιλίας υπολογίζεται σε περίπου 450 εκατ. ευρώ. Μετά την αφαίρεση του φόρου 23% επί των τυχερών παιχνιδιών, τα καθαρά έσοδα από τη συγκεκριμένη αγορά εκτιμώνται σε περίπου 350 εκατ. ευρώ.
Εφαρμόζοντας το εκτιμώμενο περιθώριο EBITDA της Betano, η αναστολή της δραστηριότητας μεταφράζεται σε απώλεια EBITDA περίπου 120 εκατ. ευρώ σε τριμηνιαία βάση. Ωστόσο, εάν συνυπολογιστεί το σταθερό κόστος της εταιρείας, το οποίο εκτιμάται σε περίπου 80 εκατ. ευρώ ανά τρίμηνο, η συνολική απώλεια κερδοφορίας θα μπορούσε να φτάσει τα 200 εκατ. ευρώ.
Μετά την εφαρμογή φορολογικού συντελεστή 25% και λαμβάνοντας υπόψη τη συμμετοχή 36,75% της Allwyn στην Kaizen Gaming, η επίπτωση στα μερίδια κερδών της Allwyn υπολογίζεται σε περίπου 55 εκατ. ευρώ ανά τρίμηνο. Το ποσό θα μπορούσε να αυξηθεί στα 60-65 εκατ. ευρώ, ανάλογα με το κατά πόσο θα είναι εφικτή η μείωση των μεταβλητών δαπανών κατά τη διάρκεια της αναστολής.
Η Optima Bank εξετάζει τρία ενδεχόμενα ως προς τη διάρκεια και την έκταση των επιπτώσεων, χρησιμοποιώντας ως βάση τον τρέχοντα δείκτη P/E της Allwyn, ο οποίος διαμορφώνεται περίπου στις 12-13 φορές.
Στο πρώτο σενάριο, η απαγόρευση περιορίζεται στο τέταρτο τρίμηνο του 2026, χωρίς η Betano να καταφέρει να προσαρμόσει επαρκώς τη βάση του κόστους της. Σε αυτή την περίπτωση, η επίπτωση στα μερίδια κερδών της Allwyn εκτιμάται σε 60-65 εκατ. ευρώ, ποσό που αντιστοιχεί σε περίπου 0,08-0,09 ευρώ ανά μετοχή, με βάση τις 762,98 εκατ. μετοχές σε κυκλοφορία.
Στο δεύτερο σενάριο, η αγορά της Βραζιλίας παραμένει κλειστή καθ’ όλη τη διάρκεια του 2027. Η Optima υποθέτει ότι η εταιρεία θα καταφέρει να περιορίσει σε μεγάλο βαθμό τα μεταβλητά κόστη, αλλά θα εξακολουθήσει να επιβαρύνεται με τα σταθερά έξοδα. Υπό αυτές τις παραδοχές, η τριμηνιαία επίπτωση στα μερίδια κερδών της Allwyn διαμορφώνεται σε περίπου 55 εκατ. ευρώ, ενώ σε ετήσια βάση φτάνει τα 220 εκατ. ευρώ ή περίπου 0,29 ευρώ ανά μετοχή. Εάν συνυπολογιστεί και η επίπτωση του τέταρτου τριμήνου του 2026, η συνολική απώλεια για την περίοδο της διαταραχής ανέρχεται σε περίπου 0,37 ευρώ ανά μετοχή. Η Optima επισημαίνει, πάντως, ότι σε περίπτωση παρατεταμένης αναστολής, μέρος του σταθερού κόστους θα μπορούσε να περιοριστεί ή να μετατραπεί σε μεταβλητό μέσω λειτουργικών προσαρμογών.
Το τρίτο σενάριο αφορά τη μόνιμη απώλεια της αγοράς της Βραζιλίας, η οποία αντιστοιχεί περίπου στο 45% των εσόδων της Betano. Σε αυτή την περίπτωση, η ετήσια επίπτωση στο EBITDA εκτιμάται σε περίπου 480 εκατ. ευρώ, ενώ η επίδραση στα μερίδια κερδών της Allwyn υπολογίζεται σε 132 εκατ. ευρώ ετησίως, μετά τη φορολογία και τον συνυπολογισμό της συμμετοχής της στην Kaizen Gaming.
Με την εφαρμογή του τρέχοντος δείκτη P/E της Allwyn, στις 12-13 φορές, η Optima υπολογίζει ότι η θεωρητική επίπτωση στην αξία των ιδίων κεφαλαίων θα μπορούσε να διαμορφωθεί μεταξύ 1,58 και 1,72 δισ. ευρώ. Σε όρους αποτίμησης ανά μετοχή, αυτό αντιστοιχεί σε 2,08-2,25 ευρώ.
Η αβεβαιότητα στη Βραζιλία
Σε ό,τι αφορά τις προοπτικές της αγοράς, η Optima Bank υπογραμμίζει ότι το ρυθμιστικό περιβάλλον στη Βραζιλία παραμένει ιδιαίτερα αβέβαιο, ενόψει και των προεδρικών εκλογών της 4ης Οκτωβρίου 2026. Παράλληλα, το σημαντικό δημοσιονομικό έλλειμμα της χώρας δημιουργεί ερωτήματα ως προς τη δυνατότητα διατήρησης μιας πλήρους και παρατεταμένης απαγόρευσης του στοιχηματισμού.
Σύμφωνα με την εκτίμηση των αναλυτών, ένα ενδεχόμενο που θα μπορούσε να προκύψει είναι η χαλάρωση των υφιστάμενων περιορισμών μέσω υψηλότερης φορολόγησης του κλάδου ή αυστηρότερης ρύθμισης της αγοράς, αντί της οριστικής διακοπής της διαδικτυακής δραστηριότητας.
Σε κάθε περίπτωση, οι εξελίξεις έχουν περιορίσει σημαντικά την ορατότητα ως προς τα μελλοντικά κέρδη και τις ταμειακές ροές από τη Βραζιλία. Η πιθανότητα δυσμενών φορολογικών ή ρυθμιστικών αλλαγών εξακολουθεί να επιβαρύνει τις μεσοπρόθεσμες εκτιμήσεις, με τους επενδυτές να ενσωματώνουν υψηλότερο ασφάλιστρο κινδύνου στην αποτίμηση της Allwyn, έως ότου υπάρξει μεγαλύτερη σαφήνεια για το ρυθμιστικό πλαίσιο.
Η Optima σημειώνει, τέλος, ότι μέρος του συγκεκριμένου κινδύνου ενδέχεται να έχει ήδη αποτυπωθεί στη χρηματιστηριακή τιμή της Allwyn, καθώς την προηγούμενη εβδομάδα καταγράφηκε σημαντική αύξηση του όγκου συναλλαγών, εν μέσω της αυξανόμενης αβεβαιότητας για το ρυθμιστικό καθεστώς στη Βραζιλία.
