Saturday, October 12, 2024
23.6 C
Athens

JP Morgan: Ο αναβαλλόμενος φόρος (DTCs) δεν είναι “αγκάθι” για τα μερίσματα των ελληνικών τραπεζών – Ποια λύση συζητούν οι διοικήσεις

- -

Κοιτάζοντας τους ισολογισμούς των ελληνικών τραπεζών σήμερα, είναι σχεδόν σαν να μην υπήρξε ποτέ ελληνική οικονομική κρίση, όπως σημειώνει χαρακτηριστικά η JP Morgan σε σημερινή της έκθεση για τον κλάδο. Τα δάνεια αυξάνονται σε υγιή επίπεδα, η ποιότητα του ενεργητικού έχει συγκλίνει σε μεγάλο βαθμό με την Ευρώπη, τα κεφαλαιακά “μαξιλάρια” έχουν βελτιωθεί και η ΕΚΤ ενέκρινε πρόσφατα τα αιτήματα των τραπεζών να πληρώνουν μερίσματα για πρώτη φορά από το 2008. Ωστόσο, μια κληρονομιά της κρίσης παραμένει: οι αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις (DTAs), τονίζει η JPM.

Κατά τη διάρκεια των ετών της κρίσης, οι ελληνικές τράπεζες έχουν συγκεντρώσει περίπου 20 δισ. ευρώ DTAs (πάνω από 100 δισ. ευρώ στην Ευρώπη) και περίπου 19 δισ. ευρώ παραμένουν στους ισολογισμούς, ίσο με περίπου το 6% του συνολικού ενεργητικού. Και πιο σημαντικό, περίπου 15 δισ. ευρώ DTA αναγνωρίζονται ως κεφάλαια σύμφωνα με τις ρυθμιστικές προβλέψεις, αντιπροσωπεύοντας πάνω από το 70% του κεφαλαίου Core Equity Tier 1 (CET1) των ελληνικών τραπεζών, σημαντικά υψηλότερα από τα επίπεδα άλλων ευρωπαϊκών τραπεζών της περιφέρειας. 

jkyu

Αυτό, όπως τονίζει η JP Morgan, δικαιολογημένα εγείρει ερωτήματα σχετικά με τη σχετική ποιότητα του κεφαλαίου των ελληνικών τραπεζών και εάν αυτό θα μπορούσε να εμποδίσει την ικανότητά τους να συγκλίνουν τους δείκτες πληρωμών με τα ευρωπαϊκά επίπεδα τα επόμενα 2-3 χρόνια, παρά τα πολύ ισχυρά κεφαλαιακά αποθέματα ασφαλείας για ορισμένες τράπεζες.

Καθώς το θέμα αυτό επανέρχεται στην επιφάνεια και στο ραντάρ των επενδυτών, η αμερικάνικη τράπεζα επιχειρεί σε αυτήν της την ανάλυση να αντιμετωπίσει τις κοινές παρανοήσεις σχετικά με τα DTAs (και πιο συγκεκριμένα τις Αναβαλλόμενες Φορολογικές Πιστώσεις ή DTC) και να εξηγήσει γιατί δεν τις βλέπει ως εμπόδιο στη σταδιακή υψηλότερη διανομή κεφαλαίου από τις ελληνικές τράπεζες.

Τα DTAs είναι μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων χαμηλής ποιότητας με την οποία οι ελληνικές τράπεζες θα πρέπει να ζήσουν στο άμεσο μέλλον

Εννοιολογικά, τα DTAs μπορούν να συγκριθούν με φόρους που καταβάλλονται προκαταβολικά. Οι ελληνικές τράπεζες τα δημιούργησαν ως αποτέλεσμα σημαντικών ζημιών από τα χρόνια της κρίσης. Με την πάροδο του χρόνου, οι τράπεζες θα χρησιμοποιούν τα DTA τους για να αντισταθμίσουν μελλοντικές φορολογικές υποχρεώσεις, μειώνοντας έτσι τις πληρωμές φόρων σε μετρητά. Τα περισσότερα DTAs έχουν ένα προκαθορισμένο χρονοδιάγραμμα απόσβεσης 20/30 ετών και, εκτός εάν όλα τα μέρη συμφωνήσουν σε έναν μηχανισμό που θα επιταχύνει ουσιαστικά αυτό, θα υπάρχουν μέχρι τις αρχές της δεκαετίας του 2040, εξηγεί η JPM. 

Αλλά ως κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, τα DTAs έχουν σημαντικά μειονεκτήματα. Δεν παράγουν εισόδημα (δηλαδή, το 6% του ισολογισμού αποτελείται από 0% περιουσιακά στοιχεία ROA). Έχουν επίσης υψηλό βάρος κινδύνου στον υπολογισμό του εποπτικού κεφαλαίου, που κυμαίνεται από 100% έως 250%, αντιπροσωπεύοντας το 14% των RWA των ελληνικών τραπεζών. Από οικονομική άποψη, αποτελούν μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων χαμηλής ποιότητας που οι τράπεζες θα πρέπει να διαχειρίζονται για πολύ καιρό.

Αλλά τα DTAs δεν θα εμποδίσουν τα υψηλότερα payouts από τις ελληνικές τράπεζες, κατά την άποψη της JP Morgan

Τα καλά νέα είναι ότι ένα σημαντικό μέρος των DTAs των ελληνικών τραπεζών απολαμβάνει κρατική εγγύηση, η οποία τα καθιστά πλήρως monetizable (μπορούν να μετατραπούν σε “μετρητά”), ανεξάρτητα από την κερδοφορία. Αυτό τα χαρακτηρίζει ως κεφάλαιο CET1. Αυτό το υποσύνολο των DTAs αναφέρεται επίσης ως αναβαλλόμενες φορολογικές πιστώσεις (DTC). Ενώ οι DTC αντιμετωπίζονται όπως κάθε άλλος τύπος CET1 από προληπτική σκοπιά, το ασυνήθιστα υψηλό μερίδιό τους στο κεφάλαιο των ελληνικών τραπεζών μπορεί να επηρεάσει τη λήψη ρυθμιστικών αποφάσεων, ειδικά όταν πρόκειται για διανομή κεφαλαίου.

Τόσο η ΕΚΤ όσο και η Τράπεζα της Ελλάδος έχουν περιγράψει στο παρελθόν το υψηλό ποσοστό DTC στους δείκτες CET1 των ελληνικών τραπεζών ως σημείο εποπτικής ανησυχίας. Κατά την άποψη της JP Morgan, η ανησυχία δεν σχετίζεται με την καταλληλότητα των DTC ως μορφή CET1 ή την ικανότητά τους να απορροφούν ζημιές, αλλά με την υψηλή σύνδεση κυβέρνησης – τραπεζών, την οποία οι ρυθμιστικές αρχές προσπαθούν να μειώσουν. 

Ταυτόχρονα, η JPM βλέπει αρκετούς λόγους για τους οποίους οι ρυθμιστικές αρχές θα δουν πιθανώς ευνοϊκά τα σχέδια διανομής κεφαλαίου των ελληνικών τραπεζών: 

1) Όσον αφορά την απόδοση κεφαλαίου, οι ρυθμιστικές αρχές δεν εξετάζουν τα DTC μεμονωμένα, αλλά σε συνδυασμό με άλλους παράγοντες, συμπεριλαμβανομένης της βιώσιμης κερδοφορίας και κεφαλαιακά buffers. Οι προοπτικές υγιούς κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών σημαίνει ότι το μερίδιο των DTC στο CET1 θα μειωθεί απότομα τα επόμενα χρόνια

2) Η αύξηση των payouts δεν αλλάζει σημαντικά την τροχιά του DTC, και

3) Τα DTC δεν εμπόδισαν άλλες τράπεζες της Νότιας Ευρώπης να πραγματοποιούν υγιή επίπεδα πληρωμών.

gfd

Εκτός από την εθελοντική μείωση, δεν υπάρχουν βιώσιμοι τρόποι για την ταχύτερη απόσβεση των DTC

Τα ελληνικά DTC ακολουθούν ένα γραμμικό πρόγραμμα αποσβέσεων βάσει νόμου, με πραγματική υπολειπόμενη διάρκεια ζωής 17 ετών, που λήγει το 2041. Πολλοί ενδιαφερόμενοι, συμπεριλαμβανομένων των ρυθμιστικών αρχών, των διοικήσεων τραπεζών και των μετόχων, ενδέχεται να προτιμούν μια ταχύτερη απόσβεση για να μειώσουν τα υπόλοιπα DTC πιο γρήγορα. Με τα χρόνια, έχουν προταθεί πολυάριθμες ιδέες για την αντιμετώπιση αυτού του ζητήματος, αλλά οι περισσότερες απαιτούν υψηλό επίπεδο προθυμίας και συντονισμού μεταξύ των διαφόρων αρχών, γεγονός που τις καθιστά απίθανες. 

Κατά την άποψη της JP Morgan, η βιώσιμη επιλογή είναι οι τράπεζες να επιταχύνουν οικειοθελώς τις ίδιες τις αποσβέσεις των DTC, με εμπροσθοβαρή χρήση κεφαλαίου κάθε χρόνο, εάν αυτό συνοδεύεται από έγκριση της ΕΚΤ για υψηλότερες πληρωμές.

Ο διπλασιασμός της ετήσιας απόσβεσης από τα τρέχοντα 160 με 200 εκατ. ευρώ σε 300 με 350 εκατ. ευρώ περίπου (ανά τράπεζα) θα εξαντλήσει τα υπόλοιπα DTC στο CET1 μέχρι τις αρχές της δεκαετίας του 2030, αντί για τη δεκαετία του 2040. 

Οι τράπεζες θα μπορούσαν να το αντέξουν οικονομικά, λαμβάνοντας υπόψη τα ισχυρά κεφαλαιακά αποθέματά τους, την υγιή εσωτερική παραγωγή κεφαλαίου και τη σχετικά περιορισμένη κατανάλωση κεφαλαίου — είτε μέσω οργανικής είτε μη οργανικής ανάπτυξης. Αποδεικνύοντας στην ΕΚΤ ότι δεν εξαρτώνται υπερβολικά από τα DTC, οι τράπεζες ενδέχεται να λάβουν την ευλογία της ρυθμιστικής αρχής για υψηλότερες πληρωμές, σημειώνει η JPM.

“Καταλαβαίνουμε ότι οι διοικήσεις των τραπεζών ενστερνίζονται αυτήν την ιδέα. Τα σχέδια θα υπόκεινται στη συναίνεση της ΕΚΤ και αναμένουμε να ακούσουμε περισσότερα τους επόμενους μήνες”, όπως επισημαίνει.

fd

Από οικονομική άποψη, το 1 ευρώ DTC αξίζει 0,77 -0,85 ευρώ σε μετρητά, το οποίο η JPM εφαρμόζει στα μοντέλα αποτίμησής της

Κατά την αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών, μια κοινή προσέγγιση είναι η αντιμετώπιση των DTC μέσω υψηλότερου κόστους ιδίων κεφαλαίων (COE), αν και η JPM πιστεύει ότι τέτοιες προσαρμογές μπορεί να είναι αυθαίρετες. Προτιμά, όπως επισημαίνει, να αντιμετωπίζει τα DTC μέσω μιας μετρήσιμης αξιολόγησης οικονομικής αξίας: εάν οι τράπεζες είχαν την επιλογή να αντικαταστήσουν όλα τα DTC με μετρητά σήμερα, ποιο discount θα ήταν διατεθειμένες να δεχτούν στην τιμή μεταφοράς, εάν υπήρχε;

Το πρώτο ζήτημα είναι το κεφαλαιακό κόστος των DTC. Δεδομένης της στάθμισης κινδύνου 100% των DTC στον υπολογισμό των δεικτών κεφαλαίου, η αντικατάστασή τους με μετρητά με 0% RWA σημαίνει ότι οι τράπεζες θα μπορούσαν να λάβουν κατά μέσο όρο έκπτωση 15% στην τιμή μεταφοράς χωρίς να υποστούν απώλεια κεφαλαίου. 

Το δεύτερο κριτήριο είναι η καθαρή παρούσα αξία (NPV) των διαφυγόντων εσόδων από τόκους σε μετρητά κατά την υπόλοιπη διάρκεια ζωής των DTC. Δεδομένου ότι τα DTC δεν κερδίζουν εισόδημα, η αντικατάστασή τους με μετρητά θα παρείχε μια πρόσθετη πηγή εσόδων, με το NPV να κυμαίνεται μεταξύ 200-300 εκατ. ευρώ μετά από φόρους για κάθε τράπεζα, ίσο με το 8% του συνολικού υπολοίπου DTC. 

Λαμβάνοντας υπόψη αυτούς τους δύο παράγοντες, η JP Morgan πιστεύει ότι η εγγενής αξία του 1 ευρώ DTC βρίσκεται κάπου μεταξύ 0,77 και 0,85 ευρώ, αντιπροσωπεύοντας discount 15%-23% στη μεικτή λογιστική αξία.

Στα μοντέλα αποτίμησής της, εφαρμόζει ήδη αυτήν την έκπτωση στο ποσό του DTC για να καταλήξει στις τιμές στόχους που δίνει. Σημειώνεται πως για την Alpha Bank δίνει τιμή στόχο τα 2,30 ευρώ, για την Eurobank τα 2,80 ευρώ, για την Εθνική τα 9,70 ευρώ και για την Πειραιώς τα 5,90 ευρώ.

Hot this week

Τι συζήτησαν θεσμοί, ΤτΕ, τράπεζες και servicers στις συναντήσεις της Αθήνας

"Απόβαση" στην Αθήνα πραγματοποίησαν αυτές τις ημέρες κλιμάκια εκ Βρυξελλών και Φρανκφούρτης, τα οποία είχαν back to back συναντήσεις, τόσο με την Τράπεζα της Ελλάδος (ΤτΕ), όσο και με τις τράπεζες, αλλά και τους servicers, προκειμένου να ενημερωθούν… από πρώτο χέρι για όλα τα ζητήματα που αφορούν στο εγχώριο χρηματοπιστωτικό σύστημα.  Πέρα

Σε τεντωμένο σχοινί: Η ΠΓ στέλνει το εξώδικο Κασσελάκη στην ΚΕ του ΣΥΡΙΖΑ

Με το εξώδικο Κασσελάκη να επιστρέφεται ως απαράδεκτο η Πολιτική Γραμματεία του ΣΥΡΙΖΑ απέρριψε σήμερα, κατά πλειοψηφία, την πρόταση του Νίκου Σκορίνη και της πλευράς του τέως προέδρου του κόμματος της Κουμουνδούρου για αναβολή της έκτακτης Κεντρικής Επιτροπής την οποία συνόδευε και με την πρόταση να συγκληθεί εκ νέου σύσκεψη των πέντε υποψηφίων υπο την

Γαλλία: Ο πρεσβευτής του Ισραήλ κλήθηκε για εξηγήσεις στο ΥΠΕΞ, μετά τη νέα επίθεση κατά κυανοκράνων στον Λίβανο

Το γαλλικό Υπουργείο Εξωτερικών ανακοίνωσε ότι κάλεσε για εξηγήσεις τον πρεσβευτή του Ισραήλ στη Γαλλία μετά τη νέα επίθεση του ισραηλινού στρατού κατά της Προσωρινής Δύναμης των Ηνωμένων Εθνών στον Λίβανο (UNIFIL/FINUL), στην οποία το Παρίσι έχει μία από τις μεγαλύτερες συνεισφορές. "Οι επιθέσεις αυτές συνιστούν σοβαρές παραβιάσεις του διεθνούς δικαίου και πρέπει να σταματήσουν

Ήπια άνοδος στην Wall Street- Οδεύει προς νέα κερδοφόρα εβδομάδα

Με ήπιες μεταβολές και μεικτά πρόσημα κινείται την Παρασκευή (11/10) η Wall Street, μετά τα στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ. Στο άνοιγμα της συνεδρίασης, ο Dow Jones σημειώνει άνοδο 0,58% φτάνοντας τις 42.701,45 μονάδες, ο S&P 500 καταγράφει κέρδη 0,23% στις 5.803,69 μονάδες και ο τεχνολογικός Nasdaq σημειώνει ήπια άνοδο 0,10% στις 18.302,20 μονάδες. Οι βασικοί δείκτες κινούνται με μεικτά

Southrock: «Πράσινη» πιστοποίηση EDGE για τα οικιστικά έργα στη Μύκονο

Τη διεθνή πιστοποίηση EDGE (Excellence in Design for Greater Efficiencies) από τoν ανεξάρτητο φορέα Green Business Certification Inc. (GBCI) απέκτησε η Southrock Asset Management για τα πολυτελή οικιστικά της έργα στις περιοχές Άγιος Ιωάννης και Φωκός στη Μύκονο. Σύμφωνα μάλιστα με σχετική ανακοίνωση, πρόκειται για την πρώτη φορά που αντίστοιχα έργα στην Ελλάδα λαμβάνουν αυτή

Ο Τραμπ ζήτησε στρατιωτικά μέσα για την προστασία του κατά την προεκλογική εκστρατεία

Το επιτελείο του Ντόναλντ Τραμπ ζήτησε ένα στρατιωτικό αεροσκάφος και οχήματα για την προστασία του πρώην προέδρου κατά τις τελευταίες εβδομάδες της προεκλογικής εκστρατείας του, ανέφεραν σήμερα οι εφημερίδες New York Times και Washington Post. Το αίτημα αυτό έρχεται μετά τις δύο απόπειρες δολοφονίας του Ρεπουμπλικάνου υποψηφίου. Τον περασμένο μήνα συνεργάτες του είπαν ότι ο

Γερμανία: Τα κόμματα του κυβερνητικού συνασπισμού συμφώνησαν στο “πακέτο για την ασφάλεια”

Έπειτα από εβδομάδες διαφωνιών, οι κοινοβουλευτικές ομάδες των κομμάτων του κυβερνητικού συνασπισμού συμφώνησαν σήμερα στο "πακέτο για την ασφάλεια", το νέο, αυστηροποιημένο πλαίσιο για την μετανάστευση και το άσυλο. Η νέα νομοθεσία προβλέπει μεταξύ άλλων ενίσχυση των εξουσιών της αστυνομίας, αυστηροποίηση των κανόνων οπλοκατοχής σε ό,τι αφορά τα μαχαίρια, μέτρα για την αποτροπή ισλαμιστικών εγκλημάτων

Ισραήλ: Αναχαιτίστηκε ένα “εχθρικό, μη επανδρωμένο αεροσκάφος”, δεν αναφέρθηκαν θύματα, ανακοίνωσε ο στρατός

ΤΕΛΕΥΤΑΙΑ ΕΝΗΜΕΡΩΣΗ: 22:57 Δύο μη επανδρωμένα αεροσκάφη εντοπίστηκαν να περνούν από τον Λίβανο στον εναέριο χώρο του Ισραήλ, ανακοίνωσε ο στρατός απόψε, λίγη ώρα αφού ήχησαν οι σειρήνες αντιαεροπορικού συναγερμού στο βόρειο και κεντρικό Ισραήλ. Σύμφωνα με την ανακοίνωση, το ένα από τα "εχθρικά αεροσκάφη" αναχαιτίστηκε. Δεν υπάρχουν προς το παρόν πληροφορίες για θύματα. "Το

Την Τρίτη το άτυπο δείπνο Χριστοδουλίδη-Τατάρ στη Ν. Υόρκη

Συνεχης ενημερωση Παρασκευή, 11-Οκτ-2024 22:00 Την Τρίτη το άτυπο δείπνο Χριστοδουλίδη-Τατάρ στη Ν. Υόρκη Εκτύπωση Αποστολή με email Προσθήκη στη λίστα ανάγνωσης Μεγαλύτερο μέγεθος κειμένου Μικρότερο μέγεθος κειμένου Το άτυπο δείπνο μεταξύ του Ελληνοκύπριου και του Τουρκοκύπριου ηγέτη παρουσία του Γενικού Γραμματέα του ΟΗΕ θα γίνει την ερχόμενη Τρίτη στις 19.00 στην έδρα του ΟΗΕ

Έναν μεγάλο πόρο εσόδων για να χρηματοδοτηθεί η εγχώρια αμυντική βιομηχανία της Τουρκίας υιοθετεί η τουρκική κυβέρνηση με σχέδιο νόμου που προωθεί στην τουκρική Εθνοσυνέλευση. Το σχέδιο νόμου προβλέπει την επιβολή επιπλέον τελών σε μεταβιβάσεις ακινήτων, οχημάτων, συμβολαιογραφικές πράξεις και πιστωτικές κάρτες, τα οποία θα παρακρατούνται για να αποδοθούν στο "Ταμείο Υποστήριξης Αμυντικής Βιομηχανίας" της

Λίβανος: Βρέθηκε η σορός του Ιρανού στρατηγού που σκοτώθηκε από το Ισραήλ μαζί με τον Νασράλα

Το Ιράν ανακοίνωσε σήμερα ότι βρήκε τη σορό του στρατηγού Αμπάς Νιλφορουσάν, ο οποίος σκοτώθηκε από το Ισραήλ στα τέλη Σεπτεμβρίου μαζί με τον ηγέτη της φιλοϊρανικής Χεζμπολάχ του Λιβάνου Χασάν Νασράλα. "Η σορός του μάρτυρα Αμπάς Νιλφορουσάν βρέθηκε χάρη στις συνεχείς προσπάθειες", ανακοίνωσαν οι Φρουροί της Επανάστασης, του ιδεολογικού στρατού του Ιράν, διευκρινίζοντας ότι

Κυρώσεις στον πετροχημικό τομέα του Ιράν ανακοίνωσε η Ουάσινγκτον

Οι Ηνωμένες Πολιτείες ανακοίνωσαν σήμερα μια σειρά κυρώσεων σε βάρος της πετροχημικής βιομηχανίας του Ιράν "σε απάντηση για την επίθεση της 1ης Οκτωβρίου εναντίον του Ισραήλ, της δεύτερης άμεσης επίθεσης φέτος". Οι κυρώσεις στοχεύουν το σύνολο του τομέα, σύμφωνα με την ανακοίνωση του υπουργείου Οικονομικών. Επίσης, αφορούν περίπου 20 πλοία και εταιρείες εγκατεστημένες στο εξωτερικό

ΣΥΡΙΖΑ: Στην κόψη του ξυραφιού – Προς ξεκαθάρισμα λογαριασμών στην ΚΕ

Μπαρούτι μυρίζει η κατάσταση στον ΣΥΡΙΖΑ που οδεύει σήμερα (12/10), σε εξαιρετικά πολωμένο κλίμα, στην έκτακτη συνεδρίαση της Κεντρικής Επιτροπής. Πρόκειται για τη δεύτερη έκτακτη συνεδρίαση του Οργάνου μέσα σε διάστημα μιας εβδομάδας που φανερώνει το βαρύ κλίμα που επικρατεί στο κόμμα της αξιωματικής αντιπολίτευσης. Το πολεμικό κλίμα που συντηρείται για μεγάλο χρονικό στους κόλπους
spot_img

Related Articles

Popular Categories