- -
Οι ελληνικές τράπεζες αποτελούν stories ανάπτυξης που στηρίζονται στη μακροοικονομική ανάκαμψη της χώρας, μετά από μια βαθιά φάση αναδιάρθρωσης, που οδηγεί στην εξομάλυνση των υποκείμενων τάσεων, τονίζει η Mediobanca σε νέα της έκθεση. Ως εκ τούτου, προσθέτει, η ισχυρή αύξηση των δανείων, οι καλύτερες μερισματικές αποδόσεις, τα ισχυρά κεφαλαιακά buffers και οι νέες ευκαιρίες ανάπτυξης είναι όλα θετικοί άνεμοι που θα πρέπει να συνεχίσουν να υποστηρίζουν το re-rerating των ελληνικών τραπεζών.
Ο ιταλικός οίκος υπογραμμίζει την προτίμησή τους για τις Alpha Bank και Τράπεζα Πειραιώς, έχοντας αναβαθμίσει τη σύσταση του και για τις δύο σε outperform. Οι λόγοι που τις επιλέγει ως top picks από τον ελληνικό κλάδο είναι, όσον αφορά την Alpha, για την πιο ανθεκτική τροχιά των καθαρών επιτοκιακών εσόδων NII το 2025 σε σχέση με τις υπόλοιπες τράπεζες, και όσον αφορά την Τράπεζα Πειραιώς για τη στρατηγική ανάπτυξης και διαφοροποίησης. Μάλιστα η Mediobanca δίνει ψήφο εμπιστοσύνης στην Πειραιώς για την στρατηγική διαχείρισης προμηθειών και το deal με την Εθνική Ασφαλιστική.
Όπως επισημαίνει ο οίκος, τα παραπάνω θα πρέπει να καθησυχάσουν την αγορά σχετικά με τη βιωσιμότητα των μελλοντικών RoTE των δύο τραπεζών προκαλώντας συμπίεση του χάσματος αποτίμησης έναντι του κλάδου (discount 30% έναντι του κλάδου, δηλαδή η Alpha με 0,55x P/TE για 10% RoTE και Πειραιώς 0,7x P/TE για 14% RoTE).
Παρά τις μη απαιτητικές αποτιμήσεις (0,93x P/TE για 14% RoTE), παραμένει ουδέτερη η στάση του για την Εθνική Τράπεζα καθώς η δυναμική των κερδών ανά μετοχή EPS μειώνεται και λόγω της χαμηλής ορατότητας στην ανάπτυξη πλεονάζοντος κεφαλαίου.
Παράλληλα, η Mediobanca ξεκινά την κάλυψη της Eurobank με ουδέτερη σύσταση και τιμή-στόχο τα 2,80 ευρώ. Όπως σημειώνει, είναι η μεγαλύτερη ελληνική τράπεζα μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τόσο σε σύνολο ενεργητικού όσο και σε καταθέσεις. Είναι επίσης γεωγραφικά πιο διαφοροποιημένη από τους ομολόγους της με το ένα τρίτο των δανείων της και περισσότερο από το 50% των κερδών να παράγονται εκτός Ελλάδας, κυρίως στην Κύπρο και τη Βουλγαρία (ο 2ος και ο 4ος μεγαλύτερος παίκτης, αντίστοιχα). Η πρόσφατη εξαγορά και ενοποίηση της Ελληνικής Τράπεζας ήταν καθοριστικής σημασίας για τη διαφοροποίηση και την ενίσχυση του αναπτυξιακού προφίλ της τράπεζας, όπως προσθέτει, ενώ αναμένει ότι η Eurobank θα συνεχίσει να τροφοδοτεί το αναπτυξιακό της προφίλ μέσω οργανικών και μη οργανικών πρωτοβουλιών. Ωστόσο, εκτιμά ότι η Eurobank διαπραγματεύεται σε δίκαιη τιμή ( 0,95x 2025 P/TE για προσαρμοσμένο RoTE 15% για το 2025-2027), με λίγα περιθώρια περαιτέρω αναβαθμίσεων EPS βραχυπρόθεσμα.
Όσον αφορά τις τιμές στόχους για τις υπόλοιπες τρεις συστημικές, η Mediobanca τις αναβαθμίζει στο 2,30 ευρώ για την Alpha Bank από 2 ευρώ πριν, για την Πειραιώς στα 5,40 ευρώ από 4,30 ευρώ πριν και για την Εθνική στα 9,50 ευρώ από 8,20 ευρώ πριν.
Τροχιά NII
Η πτώση των επιτοκίων θα επηρεάσει τις τροχιές των καθαρών επιτοκιακών εσόδων NII το 2025 και η Mediobanca θεωρεί πως η Alpha και η Eurobank θεωρεί πως είναι σε καλύτερη θέση από τις Εθνική και Πειραιώς. Ο οίκος εκτιμά πως το τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ θα διαμορφωθεί στο 2% στο α’ εξάμηνο του 2025 και υπολογίζει πως η γρήγορη μείωση των επιτοκίων θα έχει υψηλό μονοψήφιο αντίκτυπο στα ΝΙΙ των ελληνικών τραπεζών. Ωστόσο, αυτό θα μετριαστεί από τη βιώσιμη και ισχυρή αύξηση των δανείων και τη σταδιακή μείωση του κόστους των καταθέσεων.
Σε αυτό το πλαίσιο, βλέπει ότι η Alpha και η Eurobank μπορούν να παρουσιάσουν σταθερά ή και αυξανόμενα NII το 2025: η πρώτη χάρη σε μια αρνητική καθαρή ταμειακή θέση και η δεύτερη λόγω της πλήρους ενοποίησης με την Ελληνική Τράπεζα, ωφελώντας τις τάσεις του έτους. Για την ΕΤΕ και την Πειραιώς, βλέπει τα NII να μειώνονται φέτος λόγω της αναπροσαρμογής των δανείων (και των μεγαλύτερων καθαρών ταμειακών θέσεων από την Alpha. Τέλος, αναμένει ότι η σταθεροποίηση των επιτοκίων, σε συνδυασμό με την ισχυρή αύξηση των δανείων, θα επιτρέψει μια αύξηση 2-6% των ΝΙΙ το 2026-2027 για όλες τις ελληνικές τράπεζες.
Προμήθειες
Οι ελληνικές τράπεζες επικεντρώνουν εκ νέου τις στρατηγικές τους στην επέκταση, την ενίσχυση και τη διαφοροποίηση των επιχειρηματικών τους μοντέλων. Ως εκ τούτου, η δημιουργία προμηθειών βρίσκεται στο επίκεντρο. Η Mediobanca εκτιμά πως οι προμήθειες θα αυξηθούν το 2024-2027, ωστόσο αυτές του 2025 θα πληγούν από τα μέτρα της νέας κυβέρνησης για μείωση των τελών βασικών υπηρεσιών, οδηγώντας σε μια χαμηλά μονοψήφια αύξηση των προμηθειών.
Τέλος, ο οίκος τονίζει πως βλέπει την πιθανή εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής από την Πειραιώς ότι θα ξεκλειδώσει περαιτέρω ανάπτυξη και διαφοροποίηση (+5% αύξηση EPS, διψήφιο RoAC, +3% προμήθειες/βασικά έσοδα). Θεωρεί ότι η εφαρμογή του “Danish Compromise” θα είναι καθοριστική για την περαιτέρω αξιοποίηση αυτού του περιουσιακού στοιχείου, όπως τονίζει. Όπως εκτιμά, η Eurobank θα μπορούσε να ακολουθήσει την ίδια στρατηγική κάποια στιγμή, εξαγοράζοντας την Eurolife, κατά την άποψή της, στην οποία αυτή τη στιγμή κατέχει το 20%.
