Η διαφορετική αναπτυξιακή πορεία της Metlen και η ασυνέχεια στην αποτίμησή της παρουσιάζουν μια ελκυστική σχέση ρίσκου-απόδοσης ενόψει της προγραμματισμένης εισαγωγής της στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου (LSE) αργότερα φέτος, επισημαίνει η Morgan Stanley σε ανάλυσή της.
Τονίζει ότι το re-rating για τον τίτλο εξαρτάται από την επιτυχημένη υλοποίηση του σχεδιασμού, τομέα στον οποίο η Μetlen διαθέτει ισχυρό ιστορικό, και γι’ αυτό αυξάνει την τιμή-στόχο (PT) στα €62 και τη χαρακτηρίζει πλέον ως «Top Pick».
Το σχέδιο της Μetlen να διπλασιάσει μεσοπρόθεσμα ταEBITDA στα ~€2 δισ. (δεν υπολογίζονται εξαγορές) προσφέρει μια μοναδική αναπτυξιακή ιστορία και είναι καλά διαφοροποιημένο:
- Περίπου 60% μέσω της επέκτασης στους τομείς Ενέργειας, Μετάλλων και Υποδομών/Παραχωρήσεων.
- Περίπου 40% μέσω νέων δραστηριοτήτων στους τομείς Άμυνας, Κυκλικών Μετάλλων και Κρίσιμων Μετάλλων (γαλλίου).
Η αναπτυξιακή δυναμική ενισχύει τις προοπτικές εισαγωγής της Metlen στο LSE, φέρνοντας τη θέση της σε μια υποθετική ένταξη στον FTSE100 στη θέση 41 με βάση το μεσοπρόθεσμο EBITDA.
Αναθεωρούμε ανοδικά την εκτίμησή μας για το μεσοπρόθεσμο EBITDA κατά περίπου 35% στα €1,8 δισ., αυξάνοντας τον ετήσιο ρυθμό αύξησης (CAGR) 3ετίας στο 15%. Ενσωματώνουμε πλήρως τον στόχο για τον τομέα της Άμυνας (€150 εκατ./έτος EBITDA) με εντυπωσιακή απόδοση επί του απασχολούμενου κεφαλαίου (ROCE) 70% μετά φόρων, γεγονός που αναδεικνύει τη δυνητική ισχύ στην τιμολόγηση στις προμήθειες αμυντικού εξοπλισμού.
Παραμένουμε ελαφρώς πιο συντηρητικοί σε σχέση με τις προβλέψεις της διοίκησης στους εξής τομείς:
- Στα Κυκλικά Μέταλλα, όπου ενσωματώνουμε ~€110 εκατ. EBITDA (50% του στόχου), διατηρώντας σημαντικό περιθώριο ανόδου, καθώς αυξάνεται η ορατότητα γύρω από την τεχνολογία που είναι εν δυνάμει game changer.
- Στη Δραστηριότητα Integrated Utility, λόγω της μεταβλητότητας των ενεργειακών αγορών.
Αισθανόμαστε ασφαλείς σε σχέση με τον καθοδηγούμενο επενδυτικό προϋπολογισμό (capex) ύψους €2,5 δισ. έως το 2028 (εκτίμηση Morgan Stanley: €2,6 δισ.), καθώς μεταφράζεται σε χαμηλότερη ετήσια δαπάνη σε σχέση με την προηγούμενη 3ετία, ενώ παράλληλα η κερδοφορία αυξάνεται ραγδαία.
Η Μetlen παραμένει θετική σε επίπεδο ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF) κατά την έντονη επενδυτική φάση 2025-2027 και προσφέρει απόδοση FCF 13-15% από το 2028 και μετά. Επιπλέον, προβλέπεται η βασική μερισματική απόδοση να φτάσει το 7% (με βάση καταβολή μερίσματος 35% των καθαρών κερδών), με υγιές περιθώριο αύξησης των αποδόσεων στους μετόχους μέσω ενίσχυσης του προγράμματος επαναγοράς ιδίων μετοχών.
Η διαφοροποιημένη και υψηλότερη κερδοφορία της Metlen, σε συνδυασμό με την ελκυστική αποτίμησή της, υποδηλώνουν σημαντικό περιθώριο περαιτέρω υπεραπόδοσης. Ο λόγος EV/EBITDA περιορίζεται από 7,3x το 2025 σε 4,5x βάσει του βασικού σεναρίου μας για EBITDA €1,8 δισ. το 2028 ή σε 4,0x με βάση την καθοδήγηση για €2 δισ. EBITDA.
Η Μetlen αναμένεται να παράγει περίπου 70% του μεσοπρόθεσμου EBITDA στόχου της από τον τομέα Integrated Utility και την Άμυνα, αλλά διαπραγματεύεται με έκπτωση 50-60% σε σύγκριση με τους αντίστοιχους κλάδους.
Η τιμή-στόχος μας αυξάνεται κατά περίπου 30% στα €62 (από €48), βάσει ανάλυσης προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF). Μια ενδεικτική ανάλυση με βάση συγκρίσιμες εταιρείες (SoTP) προσφέρει ακόμα υψηλότερη αποτίμηση στα €72-88, υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου 70% έως και >100%.
Με βάση αυτή την προσέγγιση, η τρέχουσα επιχειρηματική αξία (Enterprise Value) θα αντιστοιχεί περίπου σε αυτή του κλάδου ενέργειας, κάτι που σημαίνει ότι δεν θα αποδίδεται σχεδόν καθόλου αξία στον τομέα των μετάλλων.
