Η επενδυτική ανάπτυξη της Ελλάδας έχει ακόμη δρόμο να διανύσει, ενώ το «γλυκό σημείο» για τις ελληνικές μετοχές από την αναβάθμιση της χώρας από τις αναδυόμενες στις ανεπτυγμένες αγορές φαίνεται να έχει καλυφθεί μόλις κατά το ήμισυ, εκτιμά η Morgan Stanley.
Στο πλαίσιο της ευρωπαϊκής κλαδικής της στρατηγικής, η Morgan Stanley εντάσσει τις ελληνικές τράπεζες στο ευρωπαϊκό κλαδικό πλαίσιο και τις μεταφέρει σε Offbenchmark Overweight (OW). Παράλληλα, στο πλαίσιο της στρατηγικής της για την περιοχή EEMEA, διατηρεί τη σύσταση Overweight για την Ελλάδα, προτιμώντας τις τράπεζες και τις εταιρείες που επωφελούνται από τις εγχώριες κεφαλαιουχικές δαπάνες, με ιδιαίτερη αναφορά στη ΔΕΗ και τη Metlen.
Ωστόσο, η Morgan Stanley επισημαίνει ότι το ισοζύγιο των κινδύνων γίνεται λιγότερο μονόπλευρο προς τις αρχές του 2027, καθώς το trade της αναβάθμισης των δεικτών ωριμάζει και οι εκλογές της άνοιξης αναμένεται να φέρουν στο προσκήνιο τις πολιτικές προοπτικές.
Ισχυρό το θεμελιώδες story
Η βασική θεμελιώδης επενδυτική εικόνα της Ελλάδας παραμένει, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, ισχυρή. Οι αναλυτές της προβλέπουν πραγματική ανάπτυξη του ΑΕΠ κατά 2% τόσο το 2026 όσο και το 2027, με κινητήρια δύναμη την εγχώρια ζήτηση και τις επενδύσεις να συνεχίζουν να πρωταγωνιστούν στην επέκταση της οικονομίας.
Οι πάγιες επενδύσεις έχουν αυξηθεί σχεδόν κατά 90% από το τέλος του 2019, ενώ η Morgan Stanley αναμένει ετήσια αύξηση περίπου 7% το 2026 και το 2027, με στήριξη από τις δημόσιες επενδύσεις, τα ευρωπαϊκά κονδύλια και τις άμεσες ξένες επενδύσεις (FDI).
Την ίδια στιγμή, και οι εισηγμένες ελληνικές επιχειρήσεις αυξάνουν τις δαπάνες τους, ενισχύοντας τις προοπτικές για τους κλάδους των υποδομών, της ενέργειας και της εταιρικής χρηματοδότησης.
Από το re-rating στη διεύρυνση της επενδυτικής βάσης
Σύμφωνα με τη Morgan Stanley, η επενδυτική ιστορία των ελληνικών μετοχών μετατοπίζεται σταδιακά από το re-rating στη διεύρυνση της βάσης των επενδυτών.
Οι αναταξινομήσεις των δεικτών FTSE και STOXX στις 21 Σεπτεμβρίου αναμένεται να στηρίξουν την περαιτέρω συμμετοχή επενδυτών από τις ανεπτυγμένες αγορές, ενώ η μετάβαση της Ελλάδας στους δείκτες της MSCI τον Μάιο του 2027 εκτιμάται ότι θα αποτελέσει το σημαντικότερο γεγονός για τους long-only επενδυτές.
Η συμμετοχή των επενδυτών από τις ανεπτυγμένες αγορές αυξάνεται από χαμηλή βάση, ενώ το feedback της Morgan Stanley από επενδυτές των αναδυόμενων αγορών δείχνει ότι σημαντικό μέρος των υφιστάμενων τοποθετήσεων ενδέχεται να παραμείνει εκτός benchmark μετά την αναταξινόμηση.
Ως εκ τούτου, η μετάβαση της Ελλάδας στις ανεπτυγμένες αγορές δεν αφορά τόσο τις παθητικές εισροές κεφαλαίων όσο τη διεύρυνση της επενδυτικής βάσης.
Η Morgan Stanley εκτιμά, ωστόσο, ότι οι αρχές του 2027 ενδέχεται να αποτελέσουν ένα φυσικό σημείο παύσης, καθώς το λεγόμενο «Travel & Arrive» θα συναντήσει την εκλογική διαδικασία.
Προηγούμενες μεταβάσεις κατηγορίας δεικτών δείχνουν ότι η υπεραπόδοση μπορεί να ανακόπτεται αρκετούς μήνες πριν από την επίσημη εφαρμογή της αλλαγής. Η Ελλάδα, πάντως, διαφοροποιείται, καθώς στηρίζεται από ένα ισχυρό μακροοικονομικό υπόβαθρο.
Την ίδια ώρα, οι τρέχουσες δημοσκοπήσεις δείχνουν ότι ένας συνασπισμός κομμάτων αποτελεί πιθανό εκλογικό αποτέλεσμα. Μια κυβέρνηση συνεργασίας με κορμό τη Νέα Δημοκρατία πιθανότατα θα διατηρούσε σε γενικές γραμμές τη συνέχεια της οικονομικής πολιτικής, αλλά θα εισήγαγε μεγαλύτερη αβεβαιότητα ως προς τον σχηματισμό κυβέρνησης και την υλοποίηση των μεταρρυθμίσεων σε σχέση με μια αυτοδύναμη κυβέρνηση.
Η Morgan Stanley θα αντιμετώπιζε οποιαδήποτε αδυναμία στην αγορά που θα προέκυπτε από μια τέτοια εξέλιξη ως τακτικού χαρακτήρα, και όχι ως ρήξη στη μεσοπρόθεσμη επενδυτική ιστορία της Ελλάδας.
Οι επιλογές της Morgan Stanley
Στο πλαίσιο της ευρωπαϊκής στρατηγικής μετοχών, η Morgan Stanley εντάσσει τις ελληνικές τράπεζες στο κλαδικό της μοντέλο και τις αναβαθμίζει σε Offbenchmark Overweight.
Στη στρατηγική μετοχών για την EEMEA, ο οίκος διατηρεί την Ελλάδα σε Overweight και εξακολουθεί να προτιμά τις τράπεζες, τη ΔΕΗ και τη Metlen.
Οι τράπεζες, με την Alpha Bank ως Top Pick, παραμένουν η πιο καθαρή έκφραση του εγχώριου οικονομικού κύκλου, ενώ διαπραγματεύονται με discount έναντι των ευρωπαϊκών ομολόγων τους, παρά τις ισχυρές αποδόσεις και τους ισολογισμούς τους.
Από την πλευρά τους, η ΔΕΗ και η Metlen προσφέρουν άμεση έκθεση στον επενδυτικό κύκλο.
Αντίθετα, τα ελληνικά κρατικά ομόλογα εμφανίζονται ακριβά, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, με τους εξωτερικούς παράγοντες και κυρίως το πετρέλαιο να έχουν μεγαλύτερη σημασία βραχυπρόθεσμα από την εγχώρια πολιτική.
Εκλογές την άνοιξη του 2027
Η Morgan Stanley σημειώνει ότι η Ελλάδα οδεύει προς γενικές εκλογές, με την πολιτική σταθερότητα να θεωρείται από τους επενδυτές βασικό συστατικό της ισχυρής οικονομικής επίδοσης της χώρας. Ως αποτέλεσμα, η εκλογική διαδικασία και οι πιθανές επιπτώσεις της στη συνέχεια της οικονομικής πολιτικής και στις ευρύτερες οικονομικές προοπτικές αναμένεται να παρακολουθούνται στενά από τις αγορές.
Μέχρι σήμερα δεν έχει ανακοινωθεί επίσημη ημερομηνία εκλογών. Η κυβέρνηση εξακολουθεί να δηλώνει ότι η κοινοβουλευτική περίοδος θα ολοκληρωθεί ουσιαστικά κανονικά, ενώ βάσει του συνταγματικού χρονοδιαγράμματος οι τακτικές εκλογές θα πρέπει να πραγματοποιηθούν το αργότερο έως τα τέλη Ιουλίου του 2027.
Όπως αναφέρει η Morgan Stanley, σε αρκετές δηλώσεις του Τύπου ο πρωθυπουργός Κυριάκος Μητσοτάκης έχει αναφέρει ότι οι εκλογές θα πραγματοποιηθούν την άνοιξη του 2027, αποκλείοντας παράλληλα το ενδεχόμενο πρόωρων εκλογών το φθινόπωρο του 2026.
Μια εκλογική αναμέτρηση την άνοιξη του 2027 θα άφηνε επαρκή χρόνο για τον σχηματισμό κυβέρνησης ή, εφόσον αυτό δεν καταστεί δυνατό, για τη διεξαγωγή νέων εκλογών, πριν από την έναρξη της επόμενης δημοσιονομικής περιόδου.
Τι προβλέπει το μετεκλογικό σενάριο
Σε περίπτωση που οι εκλογές δεν οδηγήσουν σε κοινοβουλευτική πλειοψηφία, ο Πρόεδρος της Δημοκρατίας θα δώσει αρχικά διερευνητική εντολή στον αρχηγό του κόμματος που θα διαθέτει τον μεγαλύτερο αριθμό εδρών στη Βουλή. Με βάση τις σημερινές δημοσκοπήσεις, αυτό είναι πιθανότερο να είναι η Νέα Δημοκρατία.
Εάν η διερευνητική εντολή δεν οδηγήσει στον σχηματισμό κυβέρνησης, ο Πρόεδρος της Δημοκρατίας θα δώσει στη συνέχεια διερευνητικές εντολές στους αρχηγούς του δεύτερου και του τρίτου σε κοινοβουλευτική δύναμη κόμματος, διαδοχικά.
Εφόσον και αυτές οι προσπάθειες αποτύχουν, ο Πρόεδρος θα συγκαλέσει τους πολιτικούς αρχηγούς σε μια τελευταία προσπάθεια να διευκολυνθεί ο σχηματισμός κυβέρνησης. Εάν αποτύχουν και οι διαβουλεύσεις αυτές, η συνταγματική διαδικασία θα οδηγήσει τελικά σε νέα εκλογική αναμέτρηση.
Οι ξένοι επενδυτές αυξάνουν την έκθεσή τους στις ελληνικές μετοχές
Στο μέτωπο του Euronext Athens, παρά τις ανησυχίες για πιθανές εκροές κεφαλαίων από τους επενδυτές των αναδυόμενων αγορών, η εικόνα που μεταφέρει η Morgan Stanley είναι περισσότερο σύνθετη. Η Ελλάδα αποτελεί σήμερα αγορά με αυξημένες τοποθετήσεις μεταξύ των ενεργά διαχειριζόμενων κεφαλαίων της περιοχής EEMEA και των αναδυόμενων αγορών, όμως οι επαφές του αμερικανικού οίκου με επενδυτές δείχνουν ότι οι περισσότεροι δεν προτίθενται να εγκαταλείψουν τις ελληνικές μετοχές.
Αντίθετα, η πρόθεση που καταγράφεται είναι να διατηρηθεί η έκθεση στην Ελλάδα ακόμη και χωρίς η χώρα να αποτελεί πλέον μέρος του βασικού δείκτη που παρακολουθούν τα συγκεκριμένα κεφάλαια. Μάλιστα, ορισμένοι επενδυτές εξετάζουν την τροποποίηση των επενδυτικών εντολών τους, ώστε να μπορούν να συνεχίσουν να διατηρούν ελληνικές μετοχές.
Η Morgan Stanley επικαλείται παράλληλα την εμπειρία των CRH και Flutter, μετά τη μετακίνησή τους από ευρωπαϊκούς σε αμερικανικούς δείκτες. Τα παραδείγματα αυτά δείχνουν ότι η αποεπένδυση από μια αγορά μετά από μια αλλαγή κατηγορίας δεν πραγματοποιείται απότομα, αλλά σταδιακά, με το ποσοστό των κεφαλαίων που διακρατούν τις μετοχές να παραμένει σε γενικές γραμμές σταθερό για αρκετά τρίμηνα.
Περισσότερα ξένα κεφάλαια κοιτούν την Ελλάδα
Το σημαντικότερο στοιχείο, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, είναι ότι η συμμετοχή επενδυτών από τις ανεπτυγμένες αγορές αυξάνεται αισθητά, έστω και από χαμηλή βάση.
Τον Ιούνιο του 2026, το 31% των ευρωπαϊκών και διεθνών επενδυτικών κεφαλαίων είχε έκθεση στην Ελλάδα, έναντι ποσοστού μόλις 12%-18% στα τέλη του 2025. Η μεταβολή αυτή δείχνει ότι το ενδιαφέρον των επενδυτών από τις ανεπτυγμένες αγορές έχει ήδη αρχίσει να διευρύνεται.
Το περιθώριο, πάντως, παραμένει μεγάλο. Ενδεικτικά, περίπου 87% των επενδυτών των ανεπτυγμένων αγορών έχουν τοποθετήσεις σε ισπανικές και ιταλικές μετοχές. Η σύγκριση αυτή καταδεικνύει πόσο χαμηλή παραμένει η διείσδυση της Ελλάδας στη διεθνή επενδυτική βάση.
Για τη Morgan Stanley, το στοιχείο αυτό στηρίζει την εκτίμηση ότι η ζήτηση από τους επενδυτές των ανεπτυγμένων αγορών μπορεί να συνεχιστεί, όσο τα θεμελιώδη μεγέθη της ελληνικής οικονομίας και των εισηγμένων επιχειρήσεων παραμένουν ισχυρά.
Το προηγούμενο των αναβαθμίσεων
Η MS εξετάζει και την πορεία άλλων αγορών που άλλαξαν κατηγορία, προκειμένου να εκτιμήσει τι μπορεί να ακολουθήσει στην Ελλάδα. Ωστόσο, σημειώνει ότι τα προηγούμενα παραδείγματα μετάβασης από τις αναδυόμενες στις ανεπτυγμένες αγορές δεν προσφέρουν ασφαλή οδηγό, καθώς σε κάθε περίπτωση συνέπεσαν με διαφορετικές και ιδιαίτερες συνθήκες.
Η αναβάθμιση της Ελλάδας το 2001 συνέπεσε με την κατάρρευση των εταιρειών τεχνολογίας, η αντίστοιχη της Πορτογαλίας το 1997 με τη διαδικασία οικονομικής σύγκλισης στην ευρωζώνη, ενώ η μετάβαση του Ισραήλ το 2010 δεν οδήγησε στην ένταξή του σε μεγάλο περιφερειακό δείκτη. Στην περίπτωση της Πολωνίας, η αναβάθμιση από τους FTSE και STOXX το 2018 συνέπεσε με διεθνή πτωτική αγορά, εν μέσω εμπορικών εντάσεων και αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής από τη Fed.
Ως πιο κοντινό ιστορικό παράδειγμα για την Ελλάδα, η Morgan Stanley εξετάζει προηγούμενες αναβαθμίσεις από τις λεγόμενες frontier αγορές στις αναδυόμενες. Σε αυτές τις περιπτώσεις, οι αγορές συνήθως εμφάνιζαν ισχυρή πορεία πριν από την ημερομηνία εφαρμογής της αλλαγής, αλλά η άνοδος άρχιζε να ανακόπτεται δύο έως πέντε μήνες πριν από την επίσημη μετάβαση.
Αυξάνεται ο κίνδυνος κατοχύρωσης κερδών
Με βάση αυτή την ιστορική συμπεριφορά, η Morgan Stanley βλέπει αυξημένο κίνδυνο να υπάρξει μια περίοδος παύσης στην υπεραπόδοση των ελληνικών μετοχών στις αρχές του 2027. Σε ένα τέτοιο σενάριο, οι επενδυτές θα μπορούσαν να προχωρήσουν σε κατοχύρωση μέρους των κερδών που έχουν δημιουργηθεί από την ισχυρή πορεία της ελληνικής αγοράς.
Στον κίνδυνο αυτό προστίθεται και η αβεβαιότητα που μπορεί να δημιουργήσει η εκλογική αναμέτρηση της άνοιξης του 2027, καθώς οι σημερινές δημοσκοπήσεις δείχνουν ότι η Νέα Δημοκρατία δεν συγκεντρώνει το ποσοστό που απαιτείται για αυτοδύναμη κοινοβουλευτική πλειοψηφία.
Η Morgan Stanley, πάντως, δεν θεωρεί ότι μια τέτοια εξέλιξη θα σηματοδοτήσει αλλαγή της μεσοπρόθεσμης τάσης. Μετά την ολοκλήρωση της διαδικασίας μετάβασης, εκτιμά ότι τα θεμελιώδη μεγέθη θα επανέλθουν στο προσκήνιο και θα αποκτήσουν εκ νέου μεγαλύτερη επιρροή στην πορεία των ελληνικών μετοχών.
