Η Morgan Stanley και η Eurobank Εquities προχώρησαν σε νέες εκτιμήσεις για τις ελληνικές τράπεζες. Η Morgan Stanley μείωσε τις συστάσεις και ελαφρώς τις τιμές στόχους, ενώ στον αντίποδα η Eurobank Equities διατήρησε συστάσεις αγορά (buy) και αύξησε ελαφρώς τις δικές της.
Η Morgan Stanley εξηγεί ότι οι ελληνικές τράπεζες ευνοούνται από τις ισχυρότερες μακροοικονομικές προοπτικές της Ελλάδας έναντι της ΕΕ, διαθέτουν ελκυστικές αποτιμήσεις, αλλά είναι καιρός να γίνουν πιο επιλεκτικοί.
Ο οίκος υποβαθμίζει την Εθνική Τράπεζα και την Τράπεζα Πειραιώς σε ίση απόδοση (equalweight) από σύσταση υπεραπόδοσης (overweight). Η τιμή στόχος για την Εθνική Τράπεζα μειώνεται στα 9,05 ευρώ από 10,25 ευρώ και μειώνεται στα 4,96 ευρώ από 5,39 ευρώ η τιμή στόχος για την Πειραιώς.
Την ίδια στιγμή, διατηρούν τη σύσταση υπεραπόδοσης (overweight) για τη Eurobank και την Alpha Bank, ενώ μειώνουν τις τιμές στόχους στα 2,61 ευρώ από 2,63 ευρώ και στα 2,11 ευρώ από 2,28 ευρώ, αντίστοιχα.
«Η Ελλάδα ήταν η περιοχή που προτιμούσαμε για τις τραπεζικές μετοχές κατά τη διάρκεια της αύξησης των επιτοκίων, δεδομένων των φθηνών αποτιμήσεων, της υψηλής ευαισθησίας στις αυξήσεις των επιτοκίων και του ισχυρού δανειακού περιβάλλοντος ανάπτυξης που υποστηρίζεται από θετικές μακροοικονομικές συνθήκες. Εξακολουθούμε να βλέπουμε τις ελληνικές τράπεζες ως ελκυστικές, με μέσο ROTE 13,8% το 2025 και P/E και P/B 5,2 φορές και 0,7φορές, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας.
Επιπλέον, οι αριθμοί μας υποδηλώνουν σωρευτική μερισματική απόδοση 30% κατά μέσο όρο για τις ελληνικές τράπεζες. Ωστόσο, οι οικονομολόγοι βλέπουν εξωτερικούς και εσωτερικούς αντίθετους ανέμους για την ανάπτυξη της ευρωζώνης το 2025/26, οδηγώντας τα επιτόκια της ΕΚΤ στο 1% έως το 2026.
Με αυτό το δεδομένο, ενώ οι ελληνικές τράπεζες θα πρέπει να εξακολουθούν να αποδίδουν ελκυστικές αποδόσεις το 2025, πιστεύουμε ότι η αγορά θα αρχίσει να προεξοφλεί χαμηλότερες αποδόσεις στο μέλλον, οδηγώντας μας να είμαστε πιο επιλεκτικοί.
Βλέπουμε την Alpha ως πιο ελκυστική μεταξύ των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών, δεδομένης της χαμηλότερης ευαισθησίας του NII στις μειώσεις των επιτοκίων σε σχέση με τις αντίστοιχες τράπεζες και την ελκυστική αποτίμηση σε 4,4 φορές τον δείκτη P/E το 2026 και στις 0,5 φορές τον δείκτη P/TBV», εξηγεί η MS.
Η Eurobank Equities και ο Ανδρέας Σουβλερός επισημαίνουν ότι αυξάνουν τις τιμές στόχους για τις ελληνικές τράπεζες, στα 6,31 ευρώ για την κορυφαία επιλογή την Τράπεζα Πειραιώς, στα 11,18 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και στα 2,58 ευρώ για την Alpha Bank, με τις συστάσεις να είναι αγορά (buy).
«Οι ελληνικές τράπεζες σημείωσαν άλλο ένα ισχυρό τρίμηνο το γ’ τρίμηνο, ξεπερνώντας τις εκτιμήσεις μας και τις εκτιμήσεις της κοινής γνώμης, χάρη στο υψηλότερο από το αναμενόμενο ΝΙΙ (+3% έναντι μειώσεων) και τις σημαντικά χαμηλότερες απομειώσεις (-25% έναντι μειώσεων).
Παρά τους αντίξοους παράγοντες για το NII, το περιθώριο ΝΙΝ διατηρήθηκε σταθερό στο 2,74%, χάρη στα χαμηλά beta καταθέσεων (17% της συνολικής καταθετικής βάσης), τα ανθεκτικά spreads χορηγήσεων, τις αυξημένες αποδόσεις από τα επανεπενδυμένα χαρτοφυλάκια ομολόγων και την ισχυρή πιστωτική ανάπτυξη κατά €2,8 δισ. σε τριμηνιαία βάση και €6 δισ. φέτος, διατηρώντας το NII εύρωστο.
Η βελτίωση της ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού και η ισχυρή παραγωγή προμηθειών, προωθούμενη από τη δανειοδοτική δραστηριότητα και την αύξηση του AuM κατά περίπου 18% φέτος, στήριξαν περαιτέρω τη λειτουργική δυναμική.
Η εξαιρετική αποδοτικότητα του τομέα, η οποία αντανακλάται σε δείκτη κόστους προς έσοδα C/I 33%, ώθησε τα καθαρά κέρδη σε €1,3 δισ. (+7,5% τριμηνιαίως) και το RoTE σε εντυπωσιακό 17%, γεγονός που οδήγησε σε αναβάθμιση των προβλέψεων για το 2024″, εκτιμά η χρηματιστηριακή.
Η Τράπεζα Πειραιώς παραμένει κορυφαία επιλογή. “Μετά τα τριμηνιαία beats στα κέρδη και το κεφάλαιο, επικαιροποιούμε τα μοντέλα μας αυξάνοντας τις εκτιμήσεις μας για τα καθαρά κέρδη του 2024 κατά μέσο όρο κατά 5%, ενώ κάνουμε ασήμαντες αλλαγές για το 2025-26. Αυτές οι αναβαθμίσεις οδηγούν σε αυξήσεις περιπου 2% στους στόχους τιμών μας. Παρά τη συνεχή υπέρβαση των εκτιμήσεων για τα κέρδη τα τελευταία τρίμηνα, οι ελληνικές τράπεζες έχουν υποαποδώσει έναντι των περιφερειακών τραπεζών και του δείκτη SX7E κατά 29% και 12% φέτος, αντίστοιχα.
Με τις 3 τράπεζες στην κάλυψή μας να εξακολουθούν να διαμορφώνονται σε 4-5 φορές το 2024 τον δείκτη P/E και 0,5-0,8 φορές τον δείκτη P/TBV, ενσωματώνοντας επί του παρόντος ένα υψηλό κόστος κεφαλαίου παραβλέποντας την ανθεκτικότητα των εσόδων, τις κεφαλαιακές επιλογές και τη βελτιωμένη ποιότητα του ενεργητικού, υπάρχει σημαντικό περιθώριο ανόδου κατά την άποψή μας.
Σε συνδυασμό, με τις συντηρητικές εκτιμήσεις για το RoTE του 2025 σε 11%-15%, τις ελκυστικές αποτιμήσεις και τους καταλύτες, όπως η αύξηση των μερισμάτων και οι πιθανές αναβαθμίσεις των κερδών, η επενδυτική υπόθεση παραμένει αρκετά ελκυστική κατά την άποψή μας.
Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνουμε το “buy” για όλες τις τράπεζες, με την Πειραιώς να παραμένει η κορυφαία επιλογή μας, δεδομένης της σταθερής εκτέλεσης και του ελκυστικού προφίλ κινδύνου/απόδοσης, υποστηρίζοντας ότι η τρέχουσα αποτίμηση αποτυγχάνει να αποτυπώσει την ιστορία ανάκαμψης και το διψήφιο βιώσιμο RoTE (14,0%/12,8% για το 2025/2026), καταλήγει η χρηματιστηριακή.
