- -
Οι ελληνικές συστημικές τράπεζες είχαν άλλο εάν ισχυρό σετ αποτελεσμάτων το γ’ τρίμηνο, ωστόσο η αγορά ανησυχεί για τον αντίκτυπο που θα έχουν στην κερδοφορία τους τα χαμηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ, επισημαίνει η UBS σε σημερινή της έκθεση. Η ίδια πάντως εκτιμά ότι οι μετοχές τους έχουν σημαντικά περιθώρια ανόδου τα οποία αγγίζουν το 55%.
Ειδικότερα, η τιμή στόχος που δίνει για την Alpha Bank είναι στα 2,42 ευρώ με περιθώριο ανόδου 51%, για την Eurobank τα 2,75 ευρώ με περιθώριο ανόδου 39%, για την Εθνική είναι στα 11,20 ευρώ με περιθώριο ανόδου 55% και για την Πειραιώς είναι στα 5,7 ευρώ με περιθώριο ανόδου 52%.
Τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια NIM κινήθηκαν καλύτερα από το αναμενόμενο στο γ’ τρίμηνο με ισχυρή δημιουργία καθαρών επιτοκιακών εσόδων ΝΙΙ (η Eurobank ενισχύθηκε από την εξαγορά της HBC), ενώ η πιστωτική ανάπτυξη επιταχύνθηκε περαιτέρω (τα εξυπηρετούμενα δάνεια + 6,7% ετησίως και τα εταιρικά δάνεια +10,2% ετησίως).
Το τρίτο τρίμηνο αποκάλυψε επίσης μια πρωτοβουλία του κλάδου για την επιτάχυνση της απόσβεσης των DTCs, η οποία ξεκλειδώνει υψηλότερες πληρωμές, τόσο για το 2024, αλλά και πιθανότατα στο μέλλον. “Η επενδυτική μας άποψη παραμένει ανέπαφη παρά την κάπως ταχύτερη πτώση των επιτοκίων. Εξακολουθούμε να βλέπουμε σημαντικές δυνατότητες για περαιτέρω re-rating με τις υψηλότερες διανομές να αποτελούν βασικό καταλύτη”, τονίζει η UBS.
Η ελβετική τράπεζα πιστεύει πάντως ότι η αγορά ανησυχεί για την πορεία της κερδοφορίας λόγω του κύκλους μείωσης των επιτοκίων της ΕΚΤ και του αντίκτυπου που θα έχει στα ΝΙΙ. Τα ROTE είναι ελκυστικά, όπως επισημαίνει η UBS, και κυμαίνονται από 12,1% έως 19,9% το τρίτο τρίμηνο σε ισχυρές κεφαλαιακές βάσεις. Όμως, θα υπάρξει εξομάλυνση καθώς τα επιτόκια μειώνονται.
Πού θα κινηθούν τα ROTEs; Οι πιο πρόσφατες ευαισθησίες του NIM και οι προσδοκίες της για 1,46% χαμηλότερο μέσο Euribor το 2025, υποδεικνύουν ότι ο αντίθετος άνεμος είναι περίπου 4,3% έως 8,7% πριν εξεταστεί η πιστωτική αύξηση 6% ετησίως, τονίζει η ελβετική τράπεζα προσθέτοντας ότι βλέπει σχετικά σταθερά ROTE το 2023-2026, αν και ορισμένα θα υποχωρήσουν σε υψηλή βάση το 2025 ειδικά για την Εθνική Τράπεζα και την Πειραιώς. Βλέπει το ROA να εξομαλύνεται σε περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων, αλλά και τη δυνατότητα προσαρμογής (υψηλότερες διανομές) και συνεπώς βιώσιμων ROTE της τάξεως του 13,5% για την Alpha, του 16% για την Eurobank, του 17% για την Εθνική και του 14,2% για την Πειραιώς.
Όσον αφορά τα κεφάλαια, η UBS σημειώνει ότι οι δείκτες CET1 συνεχίζουν να αυξάνονται και όλες οι τράπεζες ανακοίνωσαν την επιτάχυνση της απόσβεσης των DTC με την πρόσθετη χρέωση να αντιστοιχεί στο 29% του ποσού πληρωμής. Οι τράπεζες παραμένουν συντηρητικές στο guidance των payouts, αλλά ανέφεραν ότι για τη χρήση 2024 είναι πιθανό να είναι υψηλότερα (έως και 50% για την Eurobank και την Εθνική, αυξημένα στο 35% για την Πειραιώς και στην Alpha πιθανόν να αυξηθούν από 35%). Το πιο σημαντικό είναι, όπως τονίζει η UBS, ότι αυτό ανοίγει το δρόμο για τις διανομές να ξεπεράσουν το 50% μεσοπρόθεσμα.
Σε γενικές γραμμές η UBS αναβάθμισε τα κέρδη ανά μετοχή EPS για το 2024 από 1% έως 5%, ενώ παράλληλα έλαβε υπόψη την εκτίμηση για επαναγορές μετοχών, οι οποίες αυξάνουν τις εκτιμήσεις της για το EPS για το 2026 κατά 3% και στο 6%. Πάντως, μείωσε ελαφρώς την εκτίμηση για το EPS του 2026 για την Εθνική (-2%) και για την Eurobank (-2%).
Τα μεσοπρόθεσμα σχέδια θα επικαιροποιηθούν στα αποτελέσματα του δ’ τριμήνου του έτους, όπως επισημαίνει, αλλά πιστεύει ότι η αρχική καθοδήγηση για το 2026 είναι πιθανό να διατηρηθεί παρά τα χαμηλότερα επιτόκια. Η Alpha Bank είχε πιεστεί έντονα το τελευταίο διάστημα, με αποτέλεσμα οι μετοχές να κάνουν άλμα 13% έπειτα από την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων γ’ τρίμηνου την περασμένη εβδομάδα, αν και εξακολουθεί να υπάρχει σημαντικό περαιτέρω περιθώριο ανόδου ως προς την τιμή στόχο που δίνει η UBS.
Σε γενικές γραμμές, καταλήγει η ελβετική τράπεζα, συνεχίζουμε να βλέπει σημαντικά περιθώρια για re-rating και στις τέσσερις συστημικές, με τις αποδόσεις διανομής να συνεχίζουν επίσης να αυξάνονται.
