Η ισχυρή επιβατική κίνηση στον Διεθνή Αερολιμένα Αθηνών ενδέχεται να οδηγήσει σε επιτάχυνση των επενδύσεων για την επέκταση των υποδομών, εκτιμά η UBS, η οποία διατηρεί ουδέτερη σύσταση για τη μετοχή του ΔΑΑ, με τιμή-στόχο τα 10,70 ευρώ.
Σε έκθεσή της ενόψει της ανακοίνωσης των αποτελεσμάτων του πρώτου εξαμήνου, τα οποία ο ΔΑΑ θα ανακοινώσει στις 9 Σεπτεμβρίου, η UBS επισημαίνει ότι η μετοχή έχει υποχωρήσει περίπου 7% από τα τέλη Φεβρουαρίου. Σύμφωνα με την ελβετική τράπεζα, η εξέλιξη αυτή αντανακλά κυρίως τον κίνδυνο για την επιβατική κίνηση λόγω της έκθεσης περίπου 7,5% στη Μέση Ανατολή, η οποία είναι η υψηλότερη μεταξύ των ευρωπαϊκών αεροδρομίων, αλλά και τις ανησυχίες για περιορισμό της χωρητικότητας από τις αεροπορικές εταιρείες λόγω των υψηλών τιμών πετρελαίου.
Ωστόσο, η ζήτηση παραμένει ανθεκτική. Η επιβατική κίνηση τον Ιούλιο, σε σωρευτική βάση από την αρχή του έτους, αυξήθηκε κατά 4,5% σε ετήσια βάση, ξεπερνώντας τόσο την πρόβλεψη του consensus για το σύνολο του 2026 όσο και την εκτίμηση της UBS, που τοποθετούν την αύξηση στο 3%.
Στο μικροσκόπιο τα αποτελέσματα
Ενόψει των αποτελεσμάτων, η UBS αναμένει ότι το ενδιαφέρον των επενδυτών θα επικεντρωθεί στην αύξηση των λειτουργικών δαπανών κατά το δεύτερο τρίμηνο, στις δαπάνες των επιβατών ανά επιβάτη στους εμπορικούς χώρους του αεροδρομίου και στην πορεία της επιβατικής κίνησης στο δεύτερο εξάμηνο. Η διαθέσιμη χωρητικότητα των αεροπορικών εταιρειών αυξάνεται σήμερα περίπου 2% σε ετήσια βάση.
Παράλληλα, αναμένει την ανάθεση του έργου επέκτασης του κύριου αεροσταθμού κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2026, πιθανότατα στα τέλη Σεπτεμβρίου. Η UBS εκτιμά ότι, δεδομένης της καλύτερης του αναμενομένου πορείας της επιβατικής κίνησης, οι επενδυτές θα αρχίσουν να εστιάζουν περισσότερο στο κατά πόσο μπορεί να επισπευσθεί η επόμενη φάση επέκτασης του αεροδρομίου και ποιες θα είναι οι επιπτώσεις στα τέλη, τις κεφαλαιουχικές δαπάνες και τη μόχλευση.
Το στοίχημα της επέκτασης
Όπως σημειώνει η UBS, τα σημερινά σχέδια επέκτασης του ΔΑΑ προβλέπουν δυνατότητα εξυπηρέτησης 40 εκατ. επιβατών έως το 2032. Ωστόσο, οι εκτιμήσεις της UBS και του consensus δείχνουν ότι το συγκεκριμένο επίπεδο ενδέχεται να επιτευχθεί λίγο μετά την ολοκλήρωση της επέκτασης. Ως εκ τούτου, βλέπει αυξανόμενα περιθώρια για να επισπευσθούν ορισμένα στοιχεία της μελλοντικής επέκτασης MAP50.
Η UBS εκτιμά ότι μια τέτοια επιτάχυνση θα μπορούσε σε μεγάλο βαθμό να χρηματοδοτηθεί μέσω υψηλότερης μόχλευσης, χωρίς όμως να αποκλείει την παράταση του υφιστάμενου προγράμματος μερίσματος σε μετοχές (scrip dividend). Σε ένα ενδεικτικό σενάριο, όπου ο ΔΑΑ επισπεύσει το 50% ενός επενδυτικού σχεδίου MAP50 ύψους 1,25 δισ. ευρώ, χρηματοδοτώντας μέρος του μέσω επιπλέον scrip dividend περίπου 100 εκατ. ευρώ και το υπόλοιπο μέσω νέου δανεισμού, η UBS υπολογίζει ότι τα ετήσια αεροδρομιακά τέλη θα μπορούσαν να είναι κατά περίπου 140 μονάδες βάσης υψηλότερα κατά την επόμενη πενταετία.
Μια τέτοια εξέλιξη, σύμφωνα με την UBS, θα μπορούσε να οδηγήσει σε θετικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων για τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 2%. Από την άλλη πλευρά, θα επιβάρυνε τη μόχλευση, η οποία θα μπορούσε να είναι περίπου μία φορά υψηλότερη έως το 2032.
Οι εκτιμήσεις για το 2026
Ενόψει των αποτελεσμάτων, η UBS αναθεώρησε τις εκτιμήσεις της για το EBITDA της περιόδου 2026-2028 κατά -1% έως +2%, με τις αλλαγές στις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή να κυμαίνονται από -2% έως +5%. Οι αναθεωρήσεις αντανακλούν χαμηλότερες προβλέψεις για την επιβατική κίνηση, αλλαγές στη χρονική κατανομή των αεροπορικών τελών, υψηλότερες λειτουργικές δαπάνες και μεγαλύτερη συγκέντρωση των επενδύσεων προς το δεύτερο μέρος της περιόδου.
Για το πρώτο εξάμηνο του 2026, η UBS προβλέπει EBITDA 171 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 73 εκατ. ευρώ. Εκτιμά επίσης ότι οι δαπάνες των επιβατών ανά επιβάτη στο retail θα παραμείνουν αμετάβλητες σε ετήσια βάση, ενώ οι βασικές λειτουργικές δαπάνες αναμένεται να αυξηθούν κατά 14%, καθώς εντείνονται τα έργα επέκτασης.
Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες του πρώτου εξαμήνου εκτιμώνται στα 131 εκατ. ευρώ, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές, μετά τις επενδύσεις, αναμένονται αρνητικές κατά 55 εκατ. ευρώ. Το καθαρό χρέος εκτιμάται στα 790 εκατ. ευρώ.
Για το σύνολο του 2026, η UBS προβλέπει EBITDA 434 εκατ. ευρώ, έναντι εκτίμησης 415 εκατ. ευρώ από το consensus, και καθαρά κέρδη 217 εκατ. ευρώ, έναντι 204 εκατ. ευρώ του consensus. Η καλύτερη εικόνα αποδίδεται κυρίως στα υψηλότερα αεροπορικά τέλη, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές εκτιμώνται στα 41 εκατ. ευρώ, κοντά στην εκτίμηση του consensus των 44 εκατ. ευρώ.
Παρά τις θετικές προοπτικές από την ισχυρή επιβατική κίνηση και την πιθανότητα επίσπευσης των επενδύσεων, η UBS διατηρεί τη σύσταση Neutral για τη μετοχή του ΔΑΑ, με τιμή-στόχο τα 10,70 ευρώ.
