Δεν είναι λίγοι εκείνοι που μετά την ανακοίνωση των όρων της εξαγοράς της Εθνικής Ασφαλιστικής από την Τράπεζα Πειραιώς πήραν «χαρτί και μολύβι» προκειμένου να προχωρήσουν σε συγκρίσεις με τις δυο άλλες εταιρείες του ίδιου κλάδου, που είτε άμεσα (Intelife), είτε έμμεσα (Ευρώπη, μέσω της Europa Holdings) απασχολούν τους χρηματιστηριακούς επενδυτές.
Με μια πρώτη σύγκριση, προκύπτει ότι τόσο η εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής, όσο και εκείνη της Ευρώπη ΑΕΓΑ έγιναν με τιμήματα πολύ πιο υψηλά από τις λογιστικές αξίες των δύο εταιρειών.
Για παράδειγμα, η Εθνική Ασφαλιστική αποτιμήθηκε στα 600 εκατ., όταν τα ίδια κεφάλαιά της στο τέλος του 2023 ανέρχονταν στα 400 εκατ. ευρώ (P/BV στο 1,5). Ακόμη μεγαλύτερος ήταν ο δείκτης P/BV στην περίπτωση της εξαγοράς της Ευρώπης ΑΕΓΑ. Αντίθετα, η Interlife αποτιμάται στο ταμπλό του ΧΑ προς 85-90 εκατ. ευρώ, όταν τα ίδια κεφάλαιά της υπερβαίνουν τα 131 εκατ. ευρώ (P/BV κάτω από το 0,7).
Ένας δεύτερος δείκτης είναι αυτός της αποτίμησης μιας εταιρείας σε σχέση με το ύψος της παραγωγής της. Στην περίπτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής το προσφερόμενο τίμημα (600 εκατ.) αντιστοιχεί περίπου στο 75% της περυσινής της παραγωγής (λίγο πάνω από τα 800 εκατ. ευρώ).
Στην περίπτωση της εισηγμένης Interlife, η τρέχουσα αποτίμησή της (88 εκατ. ευρώ) αντιστοιχεί περίπου στο 88% της περυσινής ετήσιας παραγωγής της, η οποία εκτιμάται ότι ξεπέρασε ελαφρά τα 100 εκατ. ευρώ.
Αντίθετα, το τίμημα των 46,5 εκατ. ευρώ που θα δοθεί για την εξαγορά της Ευρώπης ΑΕΓΑ είναι υπερδιπλάσιο της περυσινής ετήσιας παραγωγής της γνωστής ασφαλιστικής εταιρείας (22 εκατ. ευρώ).
Κύκλοι πάντως της ασφαλιστικής αγοράς τονίζουν πως η «αλήθεια» δεν μπορεί να απεικονιστεί πλήρως από έναν ή περισσότερους δείκτες, τονίζοντας πως κάθε ασφαλιστική εταιρεία αποτελεί διαφορετική περίπτωση και πως πρέπει κάθε φορά να συνεξετάζονται και άλλες παράμετροι.
Για παράδειγμα, σημειώνουν πως ένα τμήμα της παραγωγής της Εθνικής Ασφαλιστικής (π.χ. παλαιά συμβόλαια είτε του κλάδου υγείας, είτε επενδυτικά με υψηλές εγγυημένες αποδόσεις) είναι ζημιογόνο, ή έστω απαιτεί πολύ μεγάλο ύψος εποπτικών κεφαλαίων.
H Interlife από την πλευρά της καταφέρνει χρόνο με το χρόνο να μειώνει τη συμμετοχή του κλάδου οχημάτων στο συνολικό της χαρτοφυλάκιο (έχει ήδη υποχωρήσει χαμηλότερα από το 50%), μιας δραστηριότητας που χαρακτηρίζεται στην εγχώρια αγορά από πολύ περιορισμένο (και κατά καιρούς αρνητικό) ασφαλιστικό περιθώριο κέρδους (θετικές αποδόσεις πιθανόν να προέρχονται από τη διαχείριση του επενδυτικού χαρτοφυλακίου κάθε εταιρείας). Αντίθετα, η Ευρώπη ΑΕΓΑ δεν έχει αξιοσημείωτη έκθεση σε κανέναν από τους δύο προαναφερόμενους κλάδους.
Σε ότι αφορά τον δείκτη P/E (τιμή προς κέρδη ανά μετοχή) δεν είναι δυνατή η σύγκριση, γιατί μόνο η Ευρώπη ΑΕΓΑ έχει ανακοινώσει την περυσινή προ φόρων κερδοφορία της (6,2 εκατ. ευρώ που οδηγεί σε μονοψήφιο δείκτη).
Η Interlife έχει ανακοινώσει προ φόρων κερδοφορία ύψους 2,25 εκατ. ευρώ για το πρώτο μισό του 2024. Σε ότι αφορά την περίπτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής, το πιθανότερο είναι πως το περυσινό (όπως και το προπέρσινο) τελικό αποτέλεσμα θα είναι ζημιογόνο, με τη διοίκηση πάντως της Τράπεζας Πειραιώς να δηλώνει πως «η Εθνική Ασφαλιστική κατέγραψε κέρδη προ φόρων προσαρμοσμένα για μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία ύψους περίπου 100 εκατ. ευρώ το 2023».
Παράγοντες, πάντως, της αγοράς σημειώνουν πως ο δείκτης P/E δεν αποτελεί πανάκεια για τον ασφαλιστικό κλάδο, καθώς συχνά παρατηρούνται έντονες μεταβολές επιδόσεων από χρόνο σε χρόνο, είτε λόγω έκτακτων καταστάσεων (πχ φυσικές καταστροφές, μη επαναλαμβανόμενα αποτελέσματα) είτε εξ’ αιτίας των διακυμάνσεων στις αποδόσεις του επενδυτικού τους χαρτοφυλακίου.
Σε κάθε περίπτωση πάντως, όλα δείχνουν πως η εγχώρια ασφαλιστική παραγωγή θα σημειώσει φέτος σημαντική αύξηση σε σύγκριση με πέρυσι, καθώς: α) Θα υπάρξουν κάποιες αυξήσεις τιμολογίων β) Το νέο θεσμικό πλαίσιο αφ’ ενός διπλασιάζει την έκπτωση του ΕΝΦΙΑ στα σπίτια που καλύπτονται από φυσικές καταστροφές και αφ’ ετέρου καθιστά υποχρεωτικές τις ίδιες καλύψεις για το σύνολο των οχημάτων και για τις επιχειρήσεις με ετήσιο κύκλο εργασιών άνω των 500.000 ευρώ.
Υπενθυμίζεται ότι η εισηγμένη Europa Holdings δρομολογεί αύξηση του μετοχικού της κεφαλαίου και πέραν από το 100% της Ευρώπη ΑΕΓΑ που θα εξαγοράσει, κατέχει ήδη και μια σειρά επενδυτικών ακινήτων.
