Περισσότερες από 10 συναντήσεις με επενδυτές πραγματοποίησε η UBS την τελευταία εβδομάδα, μετά την έναρξη κάλυψης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, και το feedback που είχε ήταν σε γενικές γραμμές θετικό.
Αυτό αναφέρει στη νέα της ανάλυση η ελβετική τράπεζα για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, τονίζοντας ότι οι επενδυτές φαίνεται να αναγνωρίζουν ότι η αξία και οι προοπτικές κερδοφορίας από την Αττική Οδό και την Εγνατία Οδό δεν έχουν ακόμη αποτυπωθεί πλήρως στην αποτίμηση της εταιρείας, με τις βασικές επιφυλάξεις να αφορούν πλέον τη διατηρησιμότητα της ηγετικής θέσης στις κατασκευές, τους κινδύνους εκτέλεσης και το πολιτικό ρίσκο, αλλά και το κατά πόσο υπάρχει περιθώριο για νέα άνοδο της μετοχής μετά την ισχυρή φετινή της επίδοση.
Σε κάθε περίπτωση, η UBS διατηρεί την τιμή στόχο στα 55 ευρώ και τη σύσταση Buy, αναφέροντας ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτελεί μια βασική επενδυτική επιλογή στις υποδομές, προσφέροντας μακράς διάρκειας ανάπτυξη κερδών με «οδηγό» τις παραχωρήσεις, καθώς και μια κορυφαία κατασκευαστική δραστηριότητα, σε αποτίμηση που θεωρείται ελκυστική σε σχέση με τις ομοειδείς εταιρείες.
Οι συναντήσεις με επενδυτές
Η UBS πραγματοποίησε περισσότερες από 10 συναντήσεις με επενδυτές την περασμένη εβδομάδα, με το feedback να χαρακτηρίζεται εποικοδομητικό. Οι επενδυτές, σύμφωνα με τη UBS, συμφώνησαν σε γενικές γραμμές ότι οι δυνατότητες κερδοφορίας από την Αττική Οδό και την Εγνατία Οδό δεν αποτιμώνται επαρκώς. Οι βασικές συζητήσεις, ωστόσο, επικεντρώθηκαν στη διατηρησιμότητα της ηγετικής θέσης της εταιρείας στις κατασκευές, στους κινδύνους εκτέλεσης και πολιτικούς κινδύνους, καθώς και στο περιθώριο περαιτέρω ανόδου μετά την ισχυρή επίδοση της μετοχής από τις αρχές του έτους.
Η UBS σημειώνει ότι θα φιλοξενήσει τον CFO και την ομάδα Investor Relations της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στο ετήσιο συνέδριό της στις 9-10 Σεπτεμβρίου και, όπως αναφέρει, στη σχετική ανάλυση απαντά στις επιφυλάξεις των επενδυτών και παρουσιάζει τους επόμενους καταλύτες για τη μετοχή.
Θετικές οι εκτιμήσεις για Αττική και Εγνατία Οδό
Σε ό,τι αφορά τις παραχωρήσεις, οι επενδυτές συμφωνούν ότι υπάρχουν περιθώρια που δεν έχουν αποτιμηθεί πλήρως.
Για την Αττική Οδό, στο επίκεντρο βρίσκεται η ανελαστικότητα της ζήτησης ως προς την τιμή, με τη συζήτηση να αφορά το πόσο γρήγορα και σε ποιο βαθμό θα μπορούσε η εταιρεία να προχωρήσει στην εφαρμογή δυναμικής τιμολόγησης.
Για την Εγνατία Οδό, το ενδιαφέρον εστιάζεται στις δυνατότητες που δημιουργούν η αύξηση της κυκλοφορίας και η ψηφιοποίηση. Η UBS βλέπει περιθώρια βελτίωσης των λειτουργικών εξόδων από την αύξηση της χρήσης ηλεκτρονικών εισιτηρίων, καθώς και δυνατότητα αύξησης της κυκλοφορίας μετά το σημαντικό επενδυτικό πρόγραμμα αναβάθμισης, δημιουργώντας προοπτικές ανάπτυξης πέρα από την αναπροσαρμογή των διοδίων.
Η πρώτη βασική επιφύλαξη αφορά το περιθώριο περαιτέρω επαναξιολόγησης της μετοχής. Παρά την ισχυρή επίδοση από τις αρχές του έτους, η UBS σημειώνει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με σημαντικό discount έναντι των εταιρειών υποδομών, με βάση το προφίλ ανάπτυξής της.
Παράλληλα, οι αποτιμήσεις που προκύπτουν από τα μοντέλα της UBS για την Αττική Οδό και την Εγνατία Οδό εμφανίζονται, κατά την άποψή της, μη απαιτητικές σε σύγκριση με άλλες παραχωρήσεις αυτοκινητοδρόμων, λαμβάνοντας υπόψη τη διάρκεια των συμβάσεων και τη δυνατότητα τιμολόγησης.
Δεύτερη ανησυχία αφορά τον αυξανόμενο ανταγωνισμό, με ορισμένους επενδυτές να προβληματίζονται για το ενδεχόμενο ένας μεγάλος διεθνής κατασκευαστικός όμιλος να αποκτήσει έναν εγχώριο παίκτη. Η UBS αναγνωρίζει ότι αυτό το ενδεχόμενο δεν μπορεί να αποκλειστεί, επισημαίνει όμως ότι υπάρχει εδώ και αρκετά χρόνια, ενώ οι διεθνείς όμιλοι εξακολουθούν να επιλέγουν συνεργασίες με καθιερωμένους εγχώριους εργολάβους, γεγονός που αναδεικνύει τη σημασία της τοπικής τεχνογνωσίας και των σχέσεων με τα ενδιαφερόμενα μέρη.
Σε ό,τι αφορά τον κατασκευαστικό κίνδυνο, η UBS αναγνωρίζει την πολυπλοκότητα και το μέγεθος των έργων που έρχονται, αλλά εμφανίζεται καθησυχασμένη από την πρόσφατη υποχώρηση της έντασης του κεφαλαίου κίνησης (W/C intensity), η οποία περιορίζει τον κίνδυνο για τον ισολογισμό που συνδέεται με την εκτέλεση των έργων.
Τέλος, σε σχέση με τον πολιτικό κίνδυνο, η UBS εκτιμά ότι οι εκλογές θα μπορούσαν να καθυστερήσουν επιμέρους διαγωνισμούς. Ωστόσο, κατά την άποψή της, το ενδεχόμενο σχηματισμού κυβέρνησης συνεργασίας είναι απίθανο να αλλάξει την κατεύθυνση του επενδυτικού προγράμματος της Ελλάδας στις υποδομές.
Buy με τιμή-στόχο 55 ευρώ
Η UBS αποτιμά τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μέσω μιας προσέγγισης Sum-of-the-Parts (SoTP), η οποία συνδυάζει προεξοφλημένες ταμειακές ροές (DCF) σε επίπεδο παραχωρήσεων με προσέγγιση βάσει πολλαπλασιαστών για τον κατασκευαστικό κλάδο.
Ως βασικούς καταλύτες για τη μετοχή αναδεικνύει τις νέες αναθέσεις παραχωρήσεων και έργων ΣΔΙΤ στους επόμενους 6-12 μήνες, καθώς και τα αποτελέσματα του α΄ εξαμήνου τον Σεπτέμβριο. Σύμφωνα με την UBS, οι εξελίξεις αυτές θα μπορούσαν να επιτρέψουν στους επενδυτές να μειώσουν περαιτέρω τον αντιλαμβανόμενο κίνδυνο γύρω από την εκτέλεση της στρατηγικής της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην Αττική Οδό και την Εγνατία Οδό.
