Του Απόστολου Μάνθου
Οι τέσσερις συστημικές έχουν ήδη φτάσει σε συνολική κεφαλαιοποίηση 54,77 δισ. ευρώ. Η UBS σε πρόσφατη ανάλυσή της υπολογίζει κέρδη 16,72 δισ. ευρώ για την τριετία 2026-2028. Μαζί έρχονται δισεκατομμύρια σε διανομές προς τους μετόχους, ισχυρή άνοδος των προμηθειών και κέρδη ανά μετοχή (EPS) που σε ορισμένες περιπτώσεις αυξάνονται με διψήφιο ετήσιο ρυθμό. Η κάθε τράπεζα, όμως, φτάνει σε αυτά τα κέρδη από αρκετά διαφορετικό δρόμο.
Στα 4,568 ευρώ η Eurobank (ΕΥΡΩΒ) έχει κεφαλαιοποίηση 16,46 δισ. ευρώ. Η UBS υπολογίζει προσαρμοσμένα κέρδη 1,565 δισ. ευρώ φέτος, 1,741 δισ. το 2027 και 1,829 δισ. το 2028. Προσθέστε τα και βγαίνουν 5,135 δισ. ευρώ σε τρία χρόνια, περίπου το 31% της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας. Πολύ μεγαλύτερη κίνηση έρχεται από τις προμήθειες. Οι καθαρές προμήθειες ήταν 770 εκατ. ευρώ το 2025 και η UBS τις περιμένει στα 1,114 δισ. ευρώ το 2028. Αύξηση σχεδόν 45%, όταν τα καθαρά έσοδα από τόκους ανεβαίνουν κατά 20,5%. Έτσι, η εξάρτηση της κερδοφορίας από τα επιτόκια μειώνεται χρόνο με τον χρόνο. Τα καθαρά δάνεια, στο μεταξύ, πηγαίνουν από 54,7 δισ. σε 69 δισ. ευρώ. Παράλληλα τα κέρδη ανεβαίνουν και οι μετοχές λιγοστεύουν. Η UBS υπολογίζει 3,497 δισ. μετοχές από το 2027, έναντι 3,623 δισ. το 2025. Το EPS φτάνει στα 0,52 ευρώ το 2028 και στα 0,60 ευρώ το 2030, με μέρισμα 0,36 ευρώ. Στο ίδιο έτος η UBS βλέπει κέρδη 2,124 δισ. ευρώ. Για τη Eurobank των 16,46 δισ. ευρώ, αυτό αντιστοιχεί σε περίπου 7,8 φορές τα κέρδη του 2030 με βάση τη σημερινή κεφαλαιοποίηση.
Η Εθνική (ΕΤΕ) βρίσκεται στα 16,725 ευρώ με αξία 15,298 δισ. ευρώ. Εδώ θα στεκόμουν σε μια μικρή γραμμή της έκθεσης. Η UBS βρίσκεται 8% πάνω από το consensus στα EPS του 2026 και 7% πάνω το 2027 και το 2028. Στις άλλες τρεις τράπεζες η αντίστοιχη απόσταση είναι αισθητά μικρότερη. Η UBS περιμένει προσαρμοσμένα κέρδη 1,299 δισ. ευρώ το 2026, 1,462 δισ. το 2027 και 1,561 δισ. το 2028. Την ίδια ώρα, το κόστος κινδύνου κατεβαίνει από 0,44% το 2025 σε μόλις 0,30% το 2028, ενώ τα NPEs φτάνουν στο 2%. Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 η κάλυψη των NPEs βρισκόταν ήδη στο 100,9%, έναντι 79,3% της Πειραιώς, 78,1% της Eurobank και 55,1% της Alpha. Το μεγάλο χαρτί εδώ είναι οι επιστροφές. Η UBS βάζει μέρισμα 0,58 ευρώ για το 2026, 0,93 ευρώ για το 2027 και 0,97 ευρώ για το 2028. Σύνολο 2,48 ευρώ ανά μετοχή, σχεδόν 15% της σημερινής τιμής. Επιπλέον, προβλέπει ειδικές διανομές πάνω από το βασικό ποσοστό διανομής 60% έως το 2027. Οι μετοχές μειώνονται παράλληλα από 915 εκατ. το 2025 σε 859 εκατ. το 2028. Κέρδη, μέρισμα και μικρότερος αριθμός μετοχών δουλεύουν ταυτόχρονα υπέρ του EPS.
Η Πειραιώς (ΠΕΙΡ) βρίσκεται στα 10,265 ευρώ και στα 12,687 δισ. ευρώ κεφαλαιοποίησης. Η Πειραιώς είναι η πρώτη επιλογή της UBS και δύο επιδόσεις της δικαιολογούν αυτή τη θέση. Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 οι προμήθειες αντιστοιχούσαν στο 1,09% του ενεργητικού, μακράν η υψηλότερη επίδοση της τετράδας. Eurobank 0,76%, Alpha 0,71%, Εθνική 0,62%. Και την ίδια στιγμή η Πειραιώς είχε cost-to-income 31%, επίσης την καλύτερη επίδοση μεταξύ των τεσσάρων. Η τριετία που έχει μπροστά της μεταφράζεται σε 4,087 δισ. ευρώ προσαρμοσμένων κερδών, 1,224 δισ. το 2026, 1,386 δισ. το 2027 και 1,477 δισ. το 2028. Το ποσό αντιστοιχεί στο 32,2% της σημερινής κεφαλαιοποίησης. Προσθέστε τα μερίσματα της ίδιας τριετίας. 0,57 συν 0,71 συν 0,79 ευρώ, συνολικά 2,07 ευρώ ανά μετοχή. Είναι πάνω από 20% της σημερινής τιμής. Και η UBS συνεχίζει μέχρι το 2030 με μέρισμα 0,91 ευρώ, κέρδη 1,675 δισ. ευρώ και cost-to-income 30%. Τα NPEs πέφτουν τότε στο 1,5%. Η σύγκριση με το 2025 αρκεί. Μέσα σε πέντε χρόνια τα κέρδη αυξάνονται κατά 48% και τα NPEs υποχωρούν κατά ένα τέταρτο.
Η Alpha (ΑΛΦΑ) στα 4,575 ευρώ αποτιμάται 10,322 δισ. ευρώ. Εδώ ο πιο δυνατός αριθμός βρίσκεται στις προμήθειες. Από 501 εκατ. ευρώ το 2025, η UBS τις ανεβάζει στα 766 εκατ. ευρώ το 2028. Η αύξηση φτάνει σχεδόν στο 53%. Στο ίδιο διάστημα τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα ανεβαίνουν κατά 23%. Το δεύτερο τρίμηνο έδωσε στην Alpha και μία πρωτιά μεταξύ των τεσσάρων. Τα επιχειρηματικά δάνεια στην Ελλάδα αυξήθηκαν κατά 6% σε ένα μόλις τρίμηνο, φτάνοντας τα 30 δισ. ευρώ. Η Εθνική ακολούθησε με 4,5%, η Eurobank με 3,1% και η Πειραιώς με 1,1%. Επίσης στα χαμηλότερα επιτόκια η Alpha έχει τη μικρότερη ευαισθησία της τετράδας. Με Euribor χαμηλότερο κατά μία ποσοστιαία μονάδα, η UBS υπολογίζει μείωση 6,4% στα EPS της Alpha, τη μικρότερη μεταξύ των τεσσάρων. Η αντίστοιχη επίπτωση φτάνει στο 7% για Eurobank, 8,3% για Εθνική και 10,1% για Πειραιώς. Τα προσαρμοσμένα κέρδη ανεβαίνουν από 821 εκατ. ευρώ το 2025 σε 1,155 δισ. το 2028 και 1,348 δισ. ευρώ το 2030. Μαζί ανεβαίνει το ROTE από 11,3% σε 14,7%. Η Alpha, που σήμερα έχει τη χαμηλότερη κερδοφορία της τετράδας, είναι ταυτόχρονα αυτή για την οποία η UBS περιμένει 13% μέση ετήσια αύξηση EPS στην τριετία, την υψηλότερη μεταξύ των τεσσάρων.
* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής
** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.
