Τη στρατηγική της απέναντι στις εξελίξεις στη Βραζιλία, όπου τέθηκε σε ισχύ προσωρινή απαγόρευση του διαδικτυακού αθλητικού στοιχηματισμού και των τυχερών παιχνιδιών μέσω διαδικτύου (iGaming), αποσαφηνίζει η Allwyn, αξιολογώντας παράλληλα τις πιθανές επιπτώσεις στα οικονομικά της μεγέθη.
Η απαγόρευση τέθηκε σε ισχύ στις 25 Σεπτεμβρίου 2026, έπειτα από τη δημοσίευση προσωρινού μέτρου, το οποίο προβλέπει ότι θα παραμείνει ενεργό για διάστημα έως 120 ημερών, με δυνατότητα παράτασης λόγω των περιόδων κατά τις οποίες το Κογκρέσο της Βραζιλίας βρίσκεται σε διακοπή εργασιών. Με βάση το ισχύον χρονοδιάγραμμα, το μέτρο θα μπορούσε να παραμείνει σε ισχύ έως τις αρχές Μαρτίου 2027.
Ωστόσο, θα παύσει αυτομάτως να εφαρμόζεται εάν απορριφθεί από οποιοδήποτε από τα δύο νομοθετικά σώματα της χώρας ή εάν δεν επικυρωθεί και από τα δύο πριν από τη λήξη της προβλεπόμενης προθεσμίας.
Η Allwyn έχει έκθεση στη βραζιλιάνικη αγορά μέσω της συμμετοχής της, με ποσοστό 36,75%, στην Kaizen Gaming, η οποία διαχειρίζεται το εμπορικό σήμα Betano. Η Βραζιλία αποτελεί τη μεγαλύτερη αγορά της Betano, γεγονός που καθιστά τις εξελίξεις ιδιαίτερα σημαντικές για τη δραστηριότητά της.
Σε αυτό το πλαίσιο, η Betano εξετάζει εναλλακτικές λύσεις για τον περιορισμό των επιπτώσεων της απαγόρευσης, ενώ προετοιμάζει και νομικές ενέργειες με στόχο την προστασία των δικαιωμάτων της. Βασικό επιχείρημά της αποτελεί η πενταετής άδεια λειτουργίας που της χορηγήθηκε από την κυβέρνηση της Βραζιλίας την 1η Ιανουαρίου 2025, στο πλαίσιο του υφιστάμενου κανονιστικού πλαισίου.
Το αποτύπωμα της Betano
Παρά την έκθεσή της στη μεγαλύτερη αγορά της, η Betano διαθέτει ευρεία διεθνή παρουσία, η οποία, σύμφωνα με την Allwyn, αποτελεί σημαντικό παράγοντα διαφοροποίησης των δραστηριοτήτων της. Ειδικότερα, οι αγορές εκτός Βραζιλίας συνεισφέρουν το μεγαλύτερο μέρος των εσόδων της Betano, ενώ το τελευταίο διάστημα καταγράφουν σημαντικά υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης σε σύγκριση με τη βραζιλιάνικη αγορά.
Παράλληλα, η εταιρεία δεν προτίθεται να αναστείλει τον σχεδιασμό της για περαιτέρω γεωγραφική επέκταση, διατηρώντας τον στόχο εισόδου σε τέσσερις επιπλέον χώρες στις αρχές του 2027. Η Allwyn επισημαίνει, επίσης, ότι η Betano αποτελεί μόνο ένα μέρος του ευρύτερου και διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου της στους τομείς των λοταριών και των τυχερών παιχνιδιών, περιορίζοντας έτσι την εξάρτηση του ομίλου από μία συγκεκριμένη δραστηριότητα ή αγορά.
Η επίπτωση στα αποτελέσματα
Σε επίπεδο οικονομικών αποτελεσμάτων, η Allwyn διευκρινίζει ότι η συμμετοχή της στην Betano λογιστικοποιείται με τη μέθοδο της καθαρής θέσης. Ως εκ τούτου, οι επιπτώσεις από την απαγόρευση στα οικονομικά μεγέθη του 2026 αναμένεται να αποτυπωθούν κυρίως μέσω του μεριδίου της στα κέρδη των εταιρειών που ενοποιούνται με τη συγκεκριμένη μέθοδο και όχι απευθείας στα ενοποιημένα έσοδα και στο EBITDA του ομίλου.
Με βάση την προκαταρκτική αξιολόγηση που έχει πραγματοποιήσει, η Allwyn εκτιμά ότι, εφόσον το μέτρο παραμείνει σε ισχύ για το υπόλοιπο του 2026, η επίπτωση στο περιθώριο προσαρμοσμένου EBITDA του ομίλου θα είναι περιορισμένη, δεδομένης της σχετικής συνεισφοράς της Betano στα συνολικά οικονομικά μεγέθη.
Ωστόσο, παρά τον περιορισμένο αντίκτυπο που εκτιμάται ότι θα έχει η εξέλιξη στο περιθώριο προσαρμοσμένου EBITDA, η Allwyn προειδοποιεί ότι σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο δεν θα μπορεί πλέον να ισχύσει η προηγούμενη εκτίμησή της για περιθώριο προσαρμοσμένου EBITDA περίπου 37% το 2026. Η τελική επίπτωση θα εξαρτηθεί, μεταξύ άλλων, από τον χρόνο κατά τον οποίο θα παραμείνει σε ισχύ η απαγόρευση, καθώς και από την ταχύτητα και την αποτελεσματικότητα των ενεργειών για τον περιορισμό του κόστους. Όπως επισημαίνει η εταιρεία, ορισμένες δαπάνες δεν είναι δυνατόν να προσαρμοστούν άμεσα σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, γεγονός που ενδέχεται να επηρεάσει το περιθώριο κερδοφορίας ακόμη και στην περίπτωση που ληφθούν μέτρα εξοικονόμησης.
Η αξιολόγηση της Allwyn παραμένει σε προκαταρκτικό στάδιο, καθώς η εταιρεία συνεχίζει να εξετάζει τόσο τις επιπτώσεις του προσωρινού μέτρου όσο και τις διαθέσιμες επιλογές για τον περιορισμό τους. Για τις επόμενες περιόδους, η πορεία των οικονομικών επιδόσεων της Betano θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από τη διάρκεια της απαγόρευσης, αλλά και από την εφαρμογή πρόσθετων πρωτοβουλιών για τη βελτιστοποίηση των εσόδων και του κόστους.
Η εταιρεία αναμένεται να επανεκτιμήσει την κατάσταση καθώς θα υπάρχει μεγαλύτερη σαφήνεια ως προς τη νομοθετική εξέλιξη του μέτρου και την αποτελεσματικότητα των ενεργειών που θα αναληφθούν.
Eurobank Equities: Στα 11,10 ευρώ η τιμή στόχος
Σε αναθεώρηση της αποτίμησης της Allwyn προχωρά η Eurobank Equities, μετά την απόφαση της Βραζιλίας να προχωρήσει στην αυστηρότερη εκδοχή των ρυθμιστικών παρεμβάσεων που εξετάζονταν για την αγορά τυχερών παιχνιδιών, επιβάλλοντας απαγόρευση στον διαδικτυακό στοιχηματισμό με σταθερές αποδόσεις.
Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι το μέτρο ουσιαστικά οδηγεί σε διακοπή του συνόλου της ρυθμιζόμενης διαδικτυακής αγοράς τυχερών παιχνιδιών στη χώρα και όχι μόνο του αθλητικού στοιχηματισμού, όπως είχε αρχικά αναφερθεί.
Στο πλαίσιο αυτό, υποβαθμίζει την τιμή στόχο της Allwyn στα 11,10 ευρώ από 13 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση Hold (διακράτηση), καθώς εκτιμά ότι η εξέλιξη δημιουργεί ουσιαστικό κίνδυνο για τα κέρδη, αλλά και, κυρίως, για τις ταμειακές ροές του ομίλου.
Τι συνέβη στη Βραζιλία
Ειδικότερα, όπως επισημαίνει η Eurobank Equities, ο πρόεδρος της Βραζιλίας, Λουίς Ινάσιο Λούλα ντα Σίλβα, υπέγραψε προσωρινό μέτρο που απαγορεύει σε ολόκληρη τη χώρα τη λειτουργία, την προσφορά, τη διαμεσολάβηση και τη διαφήμιση στοιχηματικών δραστηριοτήτων με σταθερές αποδόσεις.
Σύμφωνα με την ερμηνεία της χρηματιστηριακής, το νομικό πλαίσιο της Βραζιλίας ορίζει ευρύτερα τη συγκεκριμένη κατηγορία στοιχηματισμού, καθώς περιλαμβάνει τόσο πραγματικά αθλητικά γεγονότα όσο και εικονικά γεγονότα διαδικτυακών παιχνιδιών. Ως εκ τούτου, εκτιμά ότι το μέτρο ουσιαστικά θέτει εκτός λειτουργίας ολόκληρη τη νόμιμη διαδικτυακή αγορά τυχερών παιχνιδιών της χώρας.
Οι περιορισμοί εφαρμόζονται άμεσα, καθώς απαγορεύονται ήδη οι νέες καταθέσεις, ενώ οι σχετικές ιστοσελίδες και εφαρμογές θα πρέπει να τεθούν εκτός λειτουργίας από τις 6 Οκτωβρίου. Οι υφιστάμενες ομοσπονδιακές και πολιτειακές άδειες θα καταργηθούν επισήμως μετά την παρέλευση 30 ημερών, ενώ η διαφήμιση και οι χορηγίες θα πρέπει να αποσυρθούν εντός 10 ημερών.
Παράλληλα, το μέτρο προβλέπει ρητά ότι δεν θα επιστραφούν τα ποσά που καταβλήθηκαν για τις άδειες λειτουργίας, ούτε θα υπάρξει δικαίωμα κρατικής αποζημίωσης. Επιπλέον, η κυβέρνηση έχει καταθέσει νομοθετική πρόταση για την επιβολή ποινικών κυρώσεων σε σχέση με την παράνομη λειτουργία στοιχηματικών δραστηριοτήτων και τη διευκόλυνση των σχετικών πληρωμών.
Το μέγεθος της έκθεσης
Η έκθεση της Allwyn στη συγκεκριμένη αγορά προκύπτει μέσω της συμμετοχής της με ποσοστό 36,75% στην Kaizen Gaming, ιδιοκτήτρια της Betano, με τη Βραζιλία να αντιπροσωπεύει, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities, περίπου το 44%-46% των εσόδων της στοιχηματικής εταιρείας. Η χρηματιστηριακή υπολογίζει ότι η Betano θα συνεισφέρει περίπου 230-240 εκατ. ευρώ στα κέρδη από συγγενείς επιχειρήσεις της Allwyn, ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 13% του προσαρμοσμένου EBITDA του ομίλου, συμπεριλαμβανομένων των συμμετοχών του. Ακόμη πιο σημαντική, ωστόσο, θεωρεί την επίπτωση στις ταμειακές ροές, καθώς εκτιμά ότι η Betano αποφέρει στην Allwyn ετήσια μερίσματα άνω των 250 εκατ. ευρώ.
Με βάση μια αναλογική προσέγγιση, η πλήρης απώλεια της δραστηριότητας στη Βραζιλία θα μπορούσε να θέσει σε κίνδυνο ετήσια κέρδη από συγγενείς επιχειρήσεις ύψους 110-120 εκατ. ευρώ, που αντιστοιχούν περίπου στο 6% του προσαρμοσμένου EBITDA της Allwyn, συμπεριλαμβανομένων των συμμετοχών της. Αντίστοιχου μεγέθους θα μπορούσε να είναι και η απώλεια των ετήσιων ταμειακών διανομών.
Η Eurobank Equities διευκρινίζει, πάντως, ότι η τελική επίπτωση θα εξαρτηθεί από την πραγματική κερδοφορία της βραζιλιάνικης δραστηριότητας σε σχέση με τις υπόλοιπες αγορές της Betano, καθώς και από το κατά πόσο η εταιρεία θα μπορέσει να προσαρμόσει το λειτουργικό της κόστος.
Τα περιθώρια αντιστάθμισης των απωλειών
Η χρηματιστηριακή εντοπίζει ορισμένους παράγοντες που θα μπορούσαν να περιορίσουν τις επιπτώσεις, χωρίς ωστόσο να αναιρούν τη σημαντική ανατροπή που προκαλεί η απόφαση στη λειτουργία της Betano. Το προσωρινό μέτρο έχει άμεση ισχύ, αλλά θα πρέπει να εγκριθεί από το Κογκρέσο της Βραζιλίας εντός 120 ημερών, προκειμένου να αποκτήσει μόνιμο χαρακτήρα, γεγονός που αφήνει περιθώρια τροποποίησής του κατά τη διάρκεια της νομοθετικής διαδικασίας.
Παράλληλα, οι εταιρείες που έχουν πρόσφατα καταβάλει σημαντικά ποσά για την εξασφάλιση πενταετών αδειών λειτουργίας αναμένεται να διερευνήσουν τις δυνατότητες νομικής προσφυγής. Ωστόσο, η Eurobank Equities δεν αποδίδει προς το παρόν καμία αξία σε ενδεχόμενη ανάκτηση κεφαλαίων ή αποζημίωση, δεδομένου ότι το ίδιο το μέτρο αποκλείει ρητά τόσο την επιστροφή των τελών αδειοδότησης όσο και την κρατική αποζημίωση.
Σε επιχειρησιακό επίπεδο, η Betano θα μπορούσε να ανακατευθύνει κεφάλαια προς άλλες αγορές, περιορίζοντας εν μέρει τις επιπτώσεις στις μεσοπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξής της. Επιπλέον, η πιθανή μετατόπιση των παικτών προς παράνομους παρόχους, η απώλεια φορολογικών εσόδων για το κράτος και οι επιπτώσεις στη χρηματοδότηση του αθλητισμού αναμένεται, σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, να αποτελέσουν βασικά ζητήματα στη συζήτηση στο Κογκρέσο.
Οι παράγοντες αυτοί αφήνουν ανοιχτό το ενδεχόμενο αλλαγών στην τελική μορφή του μέτρου, χωρίς, ωστόσο, να μπορούν να περιορίσουν ουσιαστικά την άμεση αναστάτωση που προκαλείται στη λειτουργία της αγοράς.
Στα 11,10 ευρώ η νέα τιμή στόχος
Η αναθεώρηση της τιμής στόχου αντανακλά την εκτίμηση της Eurobank Equities ότι η απώλεια της βραζιλιάνικης αγοράς θα μπορούσε να μειώσει σημαντικά την αξία της συμμετοχής της Allwyn στην Betano. Ειδικότερα, η χρηματιστηριακή αποτιμούσε προηγουμένως το ποσοστό 36,75% της Allwyn στην Betano σε περίπου 3 δισ. ευρώ, ποσό που αντιστοιχούσε σε περίπου 12-13 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη που αναλογούν στον όμιλο.
Με δεδομένο ότι η Βραζιλία αντιπροσωπεύει το 44%-46% των εσόδων της Betano, η Eurobank Equities εφαρμόζει αναλογική μείωση των εκτιμώμενων κερδών, περιορίζοντας την αξία της συμμετοχής της Allwyn περίπου στο 1,5 δισ. ευρώ.
Η συγκεκριμένη αναπροσαρμογή μειώνει την εκτιμώμενη χρηματιστηριακή αξία της Allwyn κατά περίπου 1,9 ευρώ ανά μετοχή, οδηγώντας τη νέα τιμή στόχο στα 11,10 ευρώ από 13 ευρώ προηγουμένως. Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η νέα αποτίμηση αποτελεί ένα εύλογο σημείο εκκίνησης, επισημαίνοντας, ωστόσο, ότι υπάρχουν παράγοντες που θα μπορούσαν να μετριάσουν την επίπτωση.
Σε αυτούς περιλαμβάνονται οι πιθανές νομικές ενέργειες των παρόχων για την εξασφάλιση ένδικης προστασίας ή αποζημίωσης, αλλά και η ισχυρή χρηματοοικονομική θέση της Betano, η οποία ενδέχεται να επιτρέψει τη διατήρηση των μερισματικών διανομών προς την Allwyn σε πιο ανθεκτικά επίπεδα βραχυπρόθεσμα, παρά την υποχώρηση της κερδοφορίας.
Από την άλλη πλευρά, η Eurobank Equities προειδοποιεί ότι η Βραζιλία αποτελούσε σημαντικό μοχλό τόσο για την ανάπτυξη της Betano όσο και για τις ταμειακές διανομές της. Ως εκ τούτου, η δραστηριότητα της εταιρείας στις υπόλοιπες αγορές, μετά την αφαίρεση της Βραζιλίας, ενδέχεται να δικαιολογεί χαμηλότερο πολλαπλασιαστή αποτίμησης από τις περίπου 12 φορές τα κέρδη που είχε εφαρμοστεί προηγουμένως.
Επιπλέον, η νέα τιμή στόχος αποτυπώνει αποκλειστικά την άμεση μείωση της αξίας της Betano και δεν περιλαμβάνει ενδεχόμενη ευρύτερη υποχώρηση της αποτίμησης της ίδιας της Allwyn, λόγω της αυξημένης αβεβαιότητας τόσο σε ρυθμιστικό επίπεδο όσο και ως προς τις μελλοντικές ταμειακές ροές.
Η χρηματιστηριακή αναμένεται να επικαιροποιήσει τις αναλυτικές εκτιμήσεις της για τα κέρδη και τις ταμειακές ροές της Allwyn, όταν υπάρξει μεγαλύτερη σαφήνεια ως προς τη νομοθετική διαδικασία στο Κογκρέσο, την εφαρμογή της απαγόρευσης, την πραγματική συνεισφορά της Βραζιλίας στην κερδοφορία της Betano, τα περιθώρια περιορισμού του κόστους και τη μελλοντική μερισματική πολιτική της εταιρείας.
