Η αναπτυξιακή δυναμική των ελληνικών τραπεζών παραμένει ισχυρή, ενώ οι προοπτικές για υψηλότερα επιτοκιακά έσοδα και αυξημένες διανομές προς τους μετόχους δημιουργούν πρόσθετα περιθώρια ανόδου, σύμφωνα με την Pantelakis Securities. Εκτιμά επίσης ότι η πρόσφατη διόρθωση της τάξης του 10%, την οποία αποδίδει σε αδικαιολόγητες ανησυχίες για μετάδοση των πιέσεων από τη Γαλλία, προσφέρει ελκυστικό σημείο εισόδου, διατηρώντας θετική στάση για τον κλάδο.
Όπως υπενθυμίζει, οι ελληνικές τράπεζες έχουν καταγράψει ακόμη μία χρονιά ισχυρών αποδόσεων, μετά τα συνολικά κέρδη 21% το 2024 και το άλμα 78% το 2025, με τον κλάδο να ενισχύεται κατά περίπου 32% από τις αρχές του 2026. Η επίδοσή τους υπερβαίνει εκείνη της εγχώριας αγοράς, ενώ η αποτίμησή τους έχει πλησιάσει περισσότερο τα επίπεδα των ευρωπαϊκών ομοειδών ομίλων, περιορίζοντας το discount με το οποίο διαπραγματεύονται σε περίπου 10%.
Η αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές έχει ενισχύσει πρόσφατα την προβολή των τραπεζών στους διεθνείς επενδυτές. Ωστόσο, η Pantelakis Securities αποδίδει τη μακροχρόνια επαναξιολόγηση του κλάδου κυρίως στη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών, τη μείωση των κινδύνων στους ισολογισμούς και την ενίσχυση των ανταμοιβών προς τους μετόχους.
Οι τιμές-στόχοι για τις τέσσερις τράπεζες
Στο μεταξύ, η Pantelakis Securities βλέπει σημαντικά περιθώρια ανόδου, με τις τιμές-στόχους να υποδηλώνουν δυνητική άνοδο από 26% έως 30% για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες. Η Alpha Bank συγκεντρώνει το υψηλότερο περιθώριο ανόδου, στο 30%, με τιμή-στόχο τα 5,65 ευρώ, ενώ για την Τράπεζα Πειραιώς η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 12,80 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 29%.
Για την Eurobank, η Pantelakis Securities δίνει τιμή-στόχο τα 5,65 ευρώ, που αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου 27%, ενώ για την Εθνική Τράπεζα τοποθετεί τον πήχη στα 20,50 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 26%. Και οι τέσσερις μετοχές έχουν σύσταση Overweight, δηλαδή αποδίδεται σε αυτές υψηλότερη αναμενόμενη απόδοση σε σχέση με την αγορά αναφοράς.
Σε όρους εκτιμώμενης κερδοφορίας για το 2027, η Eurobank εμφανίζει την υψηλότερη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE), στο 18,1%, ακολουθούμενη από την Εθνική με 17%, την Πειραιώς με 16,8% και την Alpha Bank με 13,5%. Ως προς τον δείκτη τιμής προς εκτιμώμενα κέρδη (P/E), η Πειραιώς εμφανίζει τη χαμηλότερη αποτίμηση, στις 8,7 φορές, έναντι 8,9 φορές για την Alpha Bank και τη Eurobank και 9,7 φορές για την Εθνική.
Οι εκτιμήσεις για την απόδοση ιδίων κεφαλαίων και τον δείκτη P/E βασίζονται σε κανονικοποιημένα κέρδη, μετά την αφαίρεση των τοκομεριδίων των τίτλων AT1, σύμφωνα με τη σχετική σημείωση της Pantelakis Securities.
Τα περιθώρια ανάπτυξης και τα επιτοκιακά έσοδα
Καθοριστικό πλεονέκτημα για τις ελληνικές τράπεζες αποτελεί το ευνοϊκό εγχώριο μακροοικονομικό περιβάλλον, σε συνδυασμό με την ταχύτερη πιστωτική επέκταση. Η Pantelakis Securities προβλέπει ότι τα καθαρά δάνεια θα αυξάνονται με ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2025-2028, έναντι 3%-4% στην Ευρωπαϊκή Ένωση.
Επίσης, εκτιμά ότι η δυναμική αυτή έχει ακόμη δρόμο, καθώς ο ιδιωτικός τομέας στην Ελλάδα διατηρεί σχετικά χαμηλή μόχλευση, η οικονομία εξακολουθεί να εμφανίζει σημαντικό επενδυτικό έλλειμμα, ενώ ενισχύεται εκ νέου και η δραστηριότητα των νοικοκυριών.
Παράλληλα, οι τράπεζες αξιοποιούν τα πλεονάζοντα κεφάλαιά τους μέσω συμπληρωματικών εξαγορών, με στόχο την ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες. Την ίδια ώρα, συγκρατούν την αύξηση των λειτουργικών δαπανών και περιορίζουν περαιτέρω το κόστος πιστωτικού κινδύνου. Ο συνδυασμός αυτών των παραγόντων εκτιμάται ότι μπορεί να στηρίξει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των κερδών περίπου 10% την επόμενη τριετία.
Πρόσθετη ώθηση θα μπορούσε να προέλθει από τα επιτοκιακά έσοδα. Σύμφωνα με την Pantelakis Securities, η αγορά προεξοφλεί ότι το επιτόκιο διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ θα κορυφωθεί στο 3,25%, ενώ η εκτίμηση του οίκου τοποθετεί το ανώτατο επίπεδο στο 2,75%.
Οι ελληνικές τράπεζες συγκαταλέγονται στις πλέον ευαίσθητες στην πορεία των επιτοκίων, καθώς πάνω από το 90% των δανείων τους είναι κυμαινόμενου επιτοκίου και τα καθαρά έσοδα από τόκους αποτελούν σημαντικό μέρος των συνολικών εσόδων τους. Παράλληλα, οι προμήθειες εμφανίζουν ισχυρή δυναμική στους τομείς των χορηγήσεων, της διαχείρισης περιουσίας και της επενδυτικής τραπεζικής, με τις εξαγορές ασφαλιστικών δραστηριοτήτων να δημιουργούν πρόσθετες προοπτικές υπεραπόδοσης.
Η ανησυχία για τη Γαλλία και οι αποτιμήσεις
Η Pantelakis Securities επισημαίνει, πάντως, ότι οι παρατεταμένες ανησυχίες για τη Γαλλία εξακολουθούν να αποτελούν πηγή μεταβλητότητας για την Ευρωζώνη και τις τράπεζές της. Αντιπαραβάλλει, ωστόσο, τη δημοσιονομική εικόνα της Ελλάδας με εκείνη της Γαλλίας, σημειώνοντας ότι τα spreads των ελληνικών κρατικών ομολόγων έναντι των γερμανικών παραμένουν συγκρατημένα, την ώρα που η αντίστοιχη διαφορά απόδοσης των γαλλικών ομολόγων είχε εκτιναχθεί στις 150 μονάδες βάσης.
Παρότι οι ελληνικές τράπεζες διατηρούν σημαντική έκθεση σε ελληνικά και ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα, οι αναλυτές σημειώνουν ότι οι συγκεκριμένες τοποθετήσεις δεν αποτιμώνται σε τρέχουσες τιμές αγοράς.
Σε επίπεδο αποτιμήσεων, ο κλάδος διαπραγματεύεται περίπου 9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και 1,4 φορές τη λογιστική αξία ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, με discount περίπου 10% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. Η εκτιμώμενη απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) διαμορφώνεται κοντά στο 17%, ενώ η συνολική μερισματική απόδοση και απόδοση από λοιπές διανομές προς τους μετόχους εκτιμάται στο 7%, με περιθώρια περαιτέρω αύξησης.
Η Pantelakis Securities αναπροσάρμοσε, παράλληλα, τις παραδοχές του για το κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 10,6%, από 12% προηγουμένως, διατηρώντας την παραδοχή για τον μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης στο 2,5%, ώστε να αντανακλούν καλύτερα τις συνθήκες της αγοράς και της οικονομίας.
Οι επιλογές σε Alpha Bank, Πειραιώς και Εθνική
Σε επίπεδο των επιμέρους επιλογών, η Pantelakis Securities ξεχωρίζει την Alpha Bank για τις ελαφρώς καλύτερες προοπτικές κερδοφορίας, οι οποίες αναμένεται να περιορίσουν την απόσταση της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων από τους ανταγωνιστές της. Ως πιθανό καταλύτη αναφέρει την Ημέρα Επενδυτών της τράπεζας, στις 5 Νοεμβρίου.
Για την Τράπεζα Πειραιώς, εστιάζει στην ελκυστική αποτίμηση σε σχέση με τις αποδόσεις που παράγει, ενώ για την Εθνική Τράπεζα αναδεικνύει τα περιθώρια αξιοποίησης της ισχυρής κεφαλαιακής της θέσης. Τα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα της Εθνικής τής προσφέρουν ευελιξία τόσο για την αξιοποίηση ευκαιριών ανάπτυξης όσο και για την ενίσχυση των διανομών προς τους μετόχους.
