Η Ambrosia Capital αυξάνει τις τιμές στόχους για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες και διατηρεί τις συστάσεις αγορά (buy), δίνοντας όμως ελαφρύ προβάδισμα στις Alpha Bank και Τράπεζα Πειραιώς, οι οποίες εμφανίζουν και υψηλότερο περιθώριο ανόδου από τις προτεινόμενες τιμές στόχους.
Οι νέες τιμές στόχοι είναι:
· Alpha Bank 2,55 ευρώ από 2,15 ευρώ πριν, ανοδικό περιθώριο 67%,
· Τράπεζα Πειραιώς 6,05 ευρώ από 5,30 ευρώ πριν, ανοδικό περιθώριο 67%,
· Eurobank 3,10 ευρώ από 2,70 ευρώ πριν, περιθώριο ανόδου 52%,
· Εθνική Τράπεζα 11 ευρώ από 10,10 ευρώ πριν, ανοδικό περιθώριο 60%.
Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται σε δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) στις 0,63 φορές για το 2025 συνδυασμένο με δείκτη αποδοτικότητας ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 13,6% το 2026. Οι ιταλικές τράπεζες είναι διαπραγματεύσιμες στις 0,85 φορές για δείκτη RoTE 12,2% και οι ισπανικές τράπεζες στις 0,91 φορές για δείκτη RoTE 13%. Πιστεύουμε ότι η έκπτωση φαίνεται αδικαιολόγητη έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, ιδίως λαμβάνοντας υπόψη την υψηλότερη αύξηση των δανείων και την εξομάλυνση του χαμηλότερου κόστους κινδύνου», εξηγεί η Ambrosia Capital.
Οι επιδόσεις αύξησης των δανείων το γ΄ τρίμηνο για τις περισσότερες συστημικές τράπεζες ήταν εντυπωσιακές μαζί με το ενθαρρυντικό guidance και από τις τέσσερις, σε συνδυασμό με το χαμηλό κόστος καταθέσεων, για τον περιορισμό των πιέσεων στα καθαρά έσοδα από τόκους(NII). Τα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη οδηγούν στην ομαλοποίηση του μέσου RoTE προς λίγο κάτω από το 14% στο 2026, ακόμη και μετά την ενσωμάτωση των χαμηλότερων επιτοκίων της ΕΚΤ και η συνολική απόδοση διανομής (συμπεριλαμβανομένων των επαναγορών) θα φτάσει το 9,6%/11,5%/12,2% για το 2024/2025/2026, με όλες τις συστημικές τράπεζες να επιδιώκουν να ξεκινήσουν αυξημένο επίπεδο διανομών το συντομότερο δυνατό, είναι τα βασικά σημεία που επισημαίνει η Ambrosia.
«Οι παρουσιάσεις των αποτελεσμάτων και οι συζητήσεις με τους αναλυτές παρείχαν τις αναγκαίες διευκρινίσεις γύρω από την επιταχυνόμενη απόσβεση των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων (DTC) και την αυξημένη ορατότητα σχετικά με τη διανομή, συμπεριλαμβανομένων των δυνητικά σημαντικών επαναγορών. Αυτό θα πρέπει να παρέχει στήριξη για το re-rating των μετοχών τους, καθώς οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν την πορεία τους προς τη σύγκλιση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες από πλευράς ικανότητα διανομής. Παρά την ενσωμάτωση των χαμηλότερων επιτοκίων στις προβλέψεις μας (2% επιτόκιο στο 2025 έναντι 2,85% πριν), πιστεύουμε ότι και οι τέσσερις τράπεζες προσφέρουν σημαντική αξία, με την Τράπεζα Πειραιώς και την Alpha Bank να προηγούνται ελαφρώς έναντι της Eurobank και της Εθνικής Τράπεζας κατά τα επόμενα τρίμηνα, χάρη στη χαμηλότερη ευαισθησία τους στα έσοδα από τόκους από τις μειώσεις των επιτοκίων και στους χαμηλότερους πολλαπλασιαστές. Αναμένουμε ότι τα στοιχεία RoTE θα παραμείνουν ισχυρά με σταθερές επιδόσεις NII, ισχυρή αύξηση των εσόδων από αμοιβές, συνεχή εξομάλυνση του κόστους κινδύνου σε χαμηλότερα επίπεδα και αύξηση των διανομών προς τους μετόχους.
Η έναρξη των επαναγορών θα πρέπει επίσης να περιορίσει τις πτωτικές πιέσεις στην αύξηση των κερδών ανά μετοχή το 2025 και το 2026. Η συνολική απόδοση διανομής (συμπεριλαμβανομένων των επαναγορών) θα φτάσει το 11,5%/12,2% για το 2025-2026. Οι διευκρινίσεις γύρω από την ταχύτερη απόσβεση DTC θα πρέπει να μειώσει τους δείκτες DTC/CET1 στο 32% έως το 2026 και να εξαλείψει όλα τα υπόλοιπα έως το 2034. Το κλίμα αναμένεται να συνεχίσει να βελτιώνεται όσον αφορά την ποιότητα του κεφαλαίου και την ικανότητα διανομής των ελληνικών τραπεζών. Οι ομάδες διοίκησης έχουν αναβαθμίσει τους δείκτες διανομής, με τα μεγέθη του 2025 να ανέρχονται τουλάχιστον στο 50% και ενδεχομένως υψηλότερα», καταλήγει η Ambrosia Capital.
