Σε νέα σημαντική αναθεώρηση των εκτιμήσεών της για την κερδοφορία των δύο ελληνικών διυλιστηρίων, λόγω της εκτίναξης των περιθωρίων διύλισης, προχώρησε η Eurobank Equities, η οποία ωστόσο εμφανίζεται πιο επιλεκτική ως προς το περιθώριο ανόδου των μετοχών μετά το ισχυρό ράλι των τελευταίων μηνών.
Για την HELLENiQ ENERGY, η χρηματιστηριακή υποβαθμίζει τη σύσταση σε Hold από Buy, αυξάνοντας όμως σημαντικά την τιμή-στόχο στα 17,5 ευρώ από 12,6 ευρώ. Για τη Motor Oil διατηρεί τη σύσταση Buy, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα 73,9 ευρώ από 53,2 ευρώ.
Νέα εκτόξευση των περιθωρίων
Σύμφωνα με τη Eurobank Equities, τα περιθώρια της διύλισης ενισχύθηκαν περαιτέρω μέσα στο καλοκαίρι, με τα περιθώρια για diesel και αεροπορικά καύσιμα να πλησιάζουν τα 80 δολάρια ανά βαρέλι, καθώς η στενότητα στην προσφορά προϊόντων εντάθηκε.
Με βάση το μοντέλο της, το περιθώριο διύλισης στο τρίτο τρίμηνο του 2026 αναμένεται να ξεπεράσει τα 30 δολάρια ανά βαρέλι, σηματοδοτώντας νέα σημαντική βελτίωση της κερδοφορίας σε τριμηνιαία βάση. Παράλληλα, η καμπύλη των προθεσμιακών συμβολαίων εξακολουθεί να ενσωματώνει αύξηση των περιθωρίων κατά περισσότερο από 20 δολάρια ανά βαρέλι σε ετήσια βάση για το τέταρτο τρίμηνο.
Η Eurobank Equities δεν μεταφέρει αυτούσια τα σημερινά επίπεδα των περιθωρίων στις προβλέψεις της, αλλά εφαρμόζει μια πιο συντηρητική προσέγγιση για το τέταρτο τρίμηνο. Πλέον προβλέπει προσαρμοσμένο EBITDA 2,52 δισ. ευρώ για τη Motor Oil και 2,27 δισ. ευρώ για την HelleniQ Energy, επίπεδα σημαντικά υψηλότερα από τα περίπου 1,4-1,5 δισ. ευρώ κερδών που ενσωμάτωνε το consensus στις αρχές του 2026. Σε σχέση με τις εκτιμήσεις του Ιουνίου, η αναθεώρηση για τα δύο διυλιστήρια ξεπερνά το 80%.
Ισχυρό και το 2027
Η Eurobank Equities εκτιμά ότι το 2027 θα αποτελέσει ακόμη μία εξαιρετικά ισχυρή χρονιά για τα διυλιστήρια, καθώς τα προθεσμιακά συμβόλαια δείχνουν ότι τα περιθώρια θα παραμείνουν υψηλότερα και μετά την καλοκαιρινή κορύφωση.
Ο οίκος πλέον υπολογίζει ότι τα περιθώρια διύλισης θα διαμορφωθούν στα 25-26 δολάρια ανά βαρέλι το 2027, έναντι προηγούμενης πρόβλεψης για 15-16 δολάρια. Για το 2028 αναμένει σημαντική αποκλιμάκωση, στα 17-18 δολάρια, και περαιτέρω υποχώρηση προς τα χαμηλά έως μέσα επίπεδα της δεκαετίας του 2029.
Ωστόσο, ακόμη και αυτά τα πιο φυσιολογικά επίπεδα θεωρούνται πλέον υψηλότερα από τις προηγούμενες εκτιμήσεις για την κερδοφορία σε έναν πλήρη κύκλο. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η εξάρτηση της Ευρώπης από εισαγωγές μεσαίων αποσταγμάτων, η περιορισμένη διαθέσιμη παραγωγική δυναμικότητα και οι μικρές προσθήκες νέας δυναμικότητας θα συνεχίσουν να περιορίζουν την ευελιξία της προσφοράς.
Παράλληλα, τα χαμηλά αποθέματα αφήνουν μικρό περιθώριο προστασίας σε περίπτωση νέων διαταραχών στην αγορά. Ως αποτέλεσμα, η Eurobank Equities θεωρεί ότι τα περιθώρια διύλισης είναι πιθανό να σταθεροποιηθούν σε επίπεδα υψηλότερα από το παλαιότερο πλαίσιο των μονοψήφιων υψηλών τιμών.
Σχεδόν διπλάσιες οι εκτιμήσεις για το EBITDA του 2027
Με βάση τις νέες παραδοχές, η Eurobank Equities αναμένει πλέον EBITDA 2-2,25 δισ. ευρώ για τα ελληνικά διυλιστήρια το 2027, σχεδόν διπλάσια από τα περίπου 1,1 δισ. ευρώ που προέβλεπε προηγουμένως.
Η επίδραση είναι ακόμη μεγαλύτερη στα καθαρά κέρδη, τα οποία εκτιμά ότι θα ανέλθουν συνολικά σε περίπου 1,2-1,6 δισ. ευρώ, περίπου 2,5 φορές υψηλότερα από τις προηγούμενες εκτιμήσεις της.
Για το 2028, η χρηματιστηριακή εξακολουθεί να προβλέπει σημαντική ομαλοποίηση. Εκτιμά ότι τα περιθώρια diesel και jet θα υποχωρήσουν στα 40-42 δολάρια ανά βαρέλι, ενώ τα συνολικά περιθώρια διύλισης θα κινηθούν στα μέσα της εφηβείας, λίγο χαμηλότερα από τα 17-18 δολάρια που υποδηλώνει σήμερα η προθεσμιακή καμπύλη.
Ακόμη και σε αυτή τη συντηρητικότερη βάση, το EBITDA των δύο εταιρειών εκτιμάται συνολικά στα 1,3-1,5 δισ. ευρώ το 2028, πάνω από 20% υψηλότερα από τις προηγούμενες προβλέψεις. Η Eurobank Equities καταλήγει έτσι ότι η ελάχιστη διατηρήσιμη βάση κερδοφορίας των ελληνικών διυλιστηρίων είναι πλέον αισθητά υψηλότερη από ό,τι θεωρούσε στο παρελθόν.
Χρέος και μερίσματα στο επίκεντρο
Η ισχυρότερη κερδοφορία αναμένεται να επιταχύνει και την απομόχλευση των δύο ομίλων, ενώ παράλληλα δημιουργεί περιθώριο για υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους και τη χρηματοδότηση των επενδύσεων.
Για την HELLENiQ ENERGY, η Eurobank Equities προβλέπει καθαρό χρέος περίπου 1,3 δισ. ευρώ στο τέλος του 2026 και μόλις 0,8 δισ. ευρώ το 2027, με τον δείκτη καθαρού χρέους προς προσαρμοσμένο EBITDA να υποχωρεί αντίστοιχα σε 0,6 και 0,4 φορές.
Για τη Motor Oil, αντίστοιχα, προβλέπει μετάβαση σε καθαρή ταμειακή θέση 200 εκατ. ευρώ το 2026 και 1,2 δισ. ευρώ το 2027.
Οι προβλέψεις για το μέρισμα ενισχύονται επίσης. Για την HelleniQ Energy η Eurobank Equities εκτιμά μέρισμα ανά μετοχή 1,64 ευρώ το 2026 και 1,40 ευρώ το 2027, που αντιστοιχεί σε μερισματικές αποδόσεις 9,2% και 7,8%. Για τη Motor Oil προβλέπει 4 ευρώ και 4,23 ευρώ αντίστοιχα, με αποδόσεις 6,1% και 6,4%.
Οι εκτιμήσεις αυτές βασίζονται σε διανομές περίπου 35% των κερδών για την HelleniQ Energy και 25%-30% για τη Motor Oil, αφήνοντας σημαντικό μέρος της κερδοφορίας για επανεπενδύσεις και περαιτέρω μείωση του χρέους.
Η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει μεγάλο μέρος της βελτίωσης
Παρά τις μεγάλες αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων, η Eurobank Equities εμφανίζεται πιο επιφυλακτική για τις μετοχές, καθώς θεωρεί ότι η αγορά έχει κινηθεί γρήγορα και έχει ήδη προεξοφλήσει σημαντικό μέρος της βελτίωσης των περιθωρίων και της κερδοφορίας.
Ενδεικτικά, η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι η κεφαλαιοποίηση της HELLENiQ ENERGY και της Motor Oil έχει αυξηθεί κατά περίπου 2-3 δισ. ευρώ αντίστοιχα από τα τέλη Ιουνίου, ποσό που σε γενικές γραμμές αντιστοιχεί στις συνολικές αναβαθμίσεις του EBITDA που πραγματοποίησε για την περίοδο 2026-2028.
Για την HELLENiQ ENERGY η νέα τιμή-στόχος των 17,5 ευρώ βρίσκεται πλέον περίπου στα τρέχοντα επίπεδα της μετοχής, γεγονός που οδηγεί την Eurobank Equities στην υποβάθμιση της σύστασης σε Hold από Buy.
Στη Motor Oil, αντίθετα, η τιμή-στόχος των 73,9 ευρώ εξακολουθεί να υποδηλώνει συνολική απόδοση άνω του 15%, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων. Ως εκ τούτου, η σύσταση Buy διατηρείται, αν και η μετοχή αφαιρείται από τις κορυφαίες επιλογές της χρηματιστηριακής.
