- -
Η Goldman Sachs επικαιροποιεί τις εκτιμήσεις της για τις ελληνικές τράπεζες ενόψει των αποτελεσμάτων χρήσης 2024. Παραμένει εποικοδομητική στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, όπως τονίζει, και συνεχίζει να αναμένει ότι το discount αποτίμησης με το οποίο διαπραγματεύονται οι ελληνικές συστημικές τράπεζες σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες (0,8x/0,7x P/TBV 2025-2026 έναντι 1,1x/1,0x για τις τράπεζες της ΕΕ) θα μειωθεί σταδιακά τους επόμενους 12 μήνες.
Κατά την άποψή της, η αύξηση των πληρωμών μερισμάτων και η σταδιακή μείωση των υπολοίπων DTC θα είναι μεταξύ των βασικών παραγόντων ενός περαιτέρω re-rating. Βλέπει το υψηλότερο περιθώριο ανόδου για την Alpha Bank σε ορίζοντα 12μηνου, δεδομένης της ισχυρής της θέσης για το 2025 και της σημαντικής έκπτωσης αποτίμησης σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Σε αυτό το πλαίσιο, η Goldman προχωρά σε δύο αλλαγές αξιολόγησης:
(1) αναβαθμίζει την Alpha σε Αγορά (από Neutral) καθώς αναμένουμε ότι τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια NIM θα είναι πιο ανθεκτικά στις μειώσεις των επιτοκίων και επίσης το χάσμα στην απόδοση ιδίων κεφαλαίων ROE θα μειωθεί σε σχέση με τις υπόλοιπες τράπεζες, και
(2) υποβαθμίζει την Eurobank σε Neutral (από Αγορά) λόγω αποτίμησης (στο 1x το P/TB 2024, το υψηλότερο στην Ελλάδα) και την αυξημένη ευαισθησία στο ΝΙΜ μετά την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας.
Διατηρεί τις αξιολογήσεις Αγοράς στην Εθνική και την Πειραιώς.
Για την Alpha Bank η νέα τιμή στόχος είναι στα 2,4 ευρώ από 1,9 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 36%, για την Eurobank στα 2,8 ευρώ από 2,5 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 16%, για την Εθνική Τράπεζα στα 10,7 ευρώ από 10,6 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 28% και για την Τράπεζα Πειραιώς στα 5,7 ευρώ από 5,4 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 29%.
Όπως σημειώνει η Goldman, οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών αυξήθηκαν κατά 24% τους τελευταίους δύο μήνες (έναντι 12% για τις ευρωπαϊκές τράπεζες) και πλέον διαπραγματεύονται με μέσο P/TBV 2025/2026 στο 0,83x/0,73x. Πιστεύει ότι η σχετική υπεραπόδοση των ελληνικών τραπεζών έναντι των ομολόγων τους στην ΕΕ οφείλεται σε κάποιο βαθμό στις υψηλότερες προσδοκίες για τα επιτόκια, με τα NIM των ελληνικών τραπεζών να είναι πιο ευαίσθητα στις αλλαγές των επιτοκίων έναντι άλλων τραπεζών της ευρωζώνης.
Όσον αφορά το 2025, η G.S αναμένει τα ακόλουθα τρία θέματα θα διαμορφώσουν τον ελληνικό τραπεζικό χώρο:
(1) ο αντίκτυπος των μειώσεων επιτοκίων στο NIM και ROE των τραπεζών (οι οικονομολόγοι της αναμένουν το επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ να μειωθεί σε 1,75% τους επόμενους 12 μήνες),
2) η επιτάχυνση της αύξησης των δανείων και κυρίως των εταιρικών,
(3) μείωση του guidance για το κόστος κινδύνου
(4) οι προτεραιότητες κατανομής κεφαλαίων
Πιο αναλυτικά, όσον αφορά το πρώτο θέμα, αυτό του κύκλου μείωσης των επιτοκίων της ΕΚΤ, η G.S αναφέρει ότι αναμένει ότι το επιτόκιο θα μειωθεί από 3,0% το Δεκέμβριο του 2024 σε 1,75% τον Δεκέμβριο του 2025, με περικοπές 50μ.β/50μ.β/25μ΄β στο α’/β’/και γ’ τρίμηνο, αντίστοιχα, και στη συνέχεια το επιτόκιο θα παραμείνει σταθερό το 2026-2027. Οι πιο πρόσφατοι γνωστοποιημένοι αριθμοί ευαισθησίας NII για μείωση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης από τις ελληνικές τράπεζες είναι: 42-45 εκατ. ευρώ/35 εκατ. ευρώ/20-25 εκατ. ευρώ/12 εκατ. ευρώ για τις Eurobank/ΕΤΕ/Πειραιώς/Alpha, αντίστοιχα, που συνεπάγεται αλλαγή ύψους 5μ.β/5μ.β/3μ.β/3μ.β/3μ.β στα NIM, αντίστοιχα επίσης. Οποιαδήποτε μείωση στο μερίδιο των προθεσμιακών καταθέσεων θα μειώσει περαιτέρω τις ευαισθησίες, όπως εκτιμά. Οι Alpha και Eurobank είναι σε καλύτερη θέση να επωφεληθούν, κατά την άποψή της, δεδομένης της μεγαλύτερης έκθεσής τους σε ακριβότερες προθεσμιακές καταθέσεις έναντι των Πειραιώς/ΕΤΕ. Γενικότερα, αναμένει συμπίεση των NIM κατά 14μ.β/21μ.β/54μ.β/47μ.β για Alpha/Eurobank/ΕΤΕ/Πειραιώς, αντίστοιχα, το 2024-2026, ενώ αναμένει επίσης μείωση του χάσματος στα ROE των ελληνικών τραπεζών.
Όσον αφορά την επιτάχυνση της αύξησης των δανείων, επισημαίνει πως οι ελληνικές τράπεζες κατέγραψαν αύξηση περίπου 8% σε ετήσια βάση των εξυπηρετούμενων δανείων στο εννεάμηνο του 2024, η οποία ήταν πάνω από τον στόχο του 5-7% που είχαν θέσει οι διοικήσεις στις αρχές του 2024. Η πλειονότητα των νέων όγκων προήλθε από τον εταιρικό τομέα και η Goldman αναμένει ότι η τάση αυτή θα συνεχιστεί το 2025-2027: τοποθετεί την αύξηση του εταιρικού δανεισμού κατά 10% ετησίως κατά τη διάρκεια αυτής της χρονικής περιόδου, που μεταφράζεται σε μέση ετήσια αύξηση περίπου 7% των συνολικών εξυπηρετούμενων δανείων.
Τρίτον, η Goldman βλέπει περιθώρια αναθεώρησης προς τα κάτω του guidance των ελληνικών τραπεζών σχετικά με το κόστος κινδύνου: Αναθεωρεί προς τα κάτω τις εκτιμήσεις τις για τις προβλέψεις κατά περίπου 20% το 2025-2028 για τις ελληνικές τράπεζες και τώρα τοποθετεί το κόστος κινδύνου στις 50μ.β/40μ.β το 2025/2026-2028. Σημειώνει ότι οι ελληνικές τράπεζες συνέχισαν να επιδεικνύουν σημαντική πρόοδο όσον αφορά την απομόχλευση NPE τους τελευταίους 12 μήνες: αναμένει ότι ο δείκτης NPE θα φτάσει στο 3,6%/2,7%/2,4% το 2024-2026 με τους αντίστοιχους δείκτες κάλυψης NPE στο 89%/103%/116%/131% το 2025-2028. Σε αυτά τα επίπεδα, τα NPE και οι δείκτες κάλυψης προσεγγίζουν τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών και υπάρχει περιθώριο για το κόστος κινδύνου να συγκλίνει προς τις 40μ.β και στα ίδια επίπεδα με αυτά των ευρωπαϊκών τραπεζών για το 2025-2028.
Τέλος, και όσον αφορά τις προτεραιότητες κατανομής κεφαλαίου, η Goldman επισημαίνει πως η δημιουργία σταθερού κεφαλαίου (βλέπει 13% ROTE το 2025-2026) και η ενίσχυση των κεφαλαιακών αποθεμάτων ασφαλείας (μέσος CET1 στο 17,3%/17,4% το 2025-2026) θα επιτρέψουν στις ελληνικές τράπεζες μεγαλύτερη ευελιξία στις στρατηγικές κατανομής κεφαλαίων.
Αναμένει ότι η Εθνική θα είναι ο υψηλότερος πληρωτής μερισμάτων (Payout στο 50%/60%/70% το 2024/2025/2026, έχει το υψηλότερο CET1 στο 19-19,5% το 2024-2026), με την τράπεζα να τονίζει προηγουμένως την οργανική ανάπτυξη και τα μερίσματα για όλους τους τομείς.
Αναμένει από τη Eurobank να χρησιμοποιήσει κεφάλαια τόσο για οργανικές όσο και για ανόργανες ευκαιρίες ανάπτυξης (με ιδιαίτερες ευκαιρίες συγχωνεύσεων και εξαγορών σε τραπεζικές και ασφαλιστικές δραστηριότητες και στο asset management) και εκτιμά πως η πληρωμή μερίσματος θα κινηθεί στο 50% το 2024-2026.
Για την Πειραιώς αναμένει payout 35%/50%/50% το 2024-2026. Η διοίκηση ανέφερε προηγουμένως ότι το υπερβάλλον κεφάλαιο μπορεί να χρησιμοποιηθεί για αυξητικές ευκαιρίες ανάπτυξης (το σχέδιο της εταιρείας να λανσάρει την ψηφιακή τράπεζα Snappi το 2025 και συζητήσεις για την απόκτηση της Εθνικής Ασφαλιστικής), υψηλότερη πληρωμή μερίσματος ή επιπλέον συσσώρευση CET1.
Τέλος, τοποθετεί το payout της Alpha στο 35%/50%/50% την περίοδο 2024-2026, με αύξηση των οργανικών δανείων και ευκαιρίες μη οργανικής ανάπτυξης.
