Σε σημαντική αναθεώρηση των εκτιμήσεών της για τις δύο ελληνικές εταιρείες διύλισης προχωρά η Piraeus Securities, εκτιμώντας ότι τα ισχυρά περιθώρια διύλισης και η στενότητα στην προσφορά ντίζελ θα διατηρήσουν την κερδοφορία σε υψηλά επίπεδα και το 2027.
Η χρηματιστηριακή επαναλαμβάνει τη σύσταση Outperform και για τις δύο μετοχές, θέτοντας την τιμή-στόχο της HelleniQ Energy στα 22 ευρώ και της Motor Oil στα 81 ευρώ.
Για τη HelleniQ Energy, η νέα τιμή-στόχος υποδηλώνει περιθώριο ανόδου 13% από τα τρέχοντα επίπεδα, ενώ για τη Motor Oil το αντίστοιχο περιθώριο διαμορφώνεται περίπου στο 16%, μετά την αναβάθμιση της τιμής-στόχου από τα 61 στα 81 ευρώ. Καθοριστικό ρόλο στις αναθεωρήσεις διαδραματίζουν οι καλύτερες των αρχικών προσδοκιών επιδόσεις του κλάδου κατά το τρίτο τρίμηνο του 2026, καθώς και η εκτίμηση ότι η προσφορά ντίζελ θα παραμείνει περιορισμένη έως και το 2027, στηρίζοντας τα περιθώρια διύλισης.
HelleniQ Energy: Κέρδη EBITDA 2 δισ. ευρώ το 2026
Για τη HelleniQ Energy, η Piraeus Securities προβλέπει ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου θα προσεγγίσουν τα 2 δισ. ευρώ το 2026, αυξημένα κατά 77% σε ετήσια βάση, με τη συνεισφορά της διύλισης να ανέρχεται σε περίπου 1,7 δισ. ευρώ. Οι εκτιμήσεις βασίζονται σε μέσο περιθώριο διύλισης 25,5 δολαρίων ανά βαρέλι για το σύνολο του έτους, έναντι 16,5 δολαρίων το 2025. Για το τρίτο τρίμηνο, η χρηματιστηριακή υπολογίζει περιθώριο 36 δολαρίων ανά βαρέλι, πριν από την αποκλιμάκωσή του στα 22 δολάρια το τέταρτο τρίμηνο.
Η ισχυρή κερδοφορία αναμένεται να διατηρηθεί και το 2027, με τα προσαρμοσμένα EBITDA της διύλισης να εκτιμώνται σε 1,3 δισ. ευρώ και του ομίλου σε 1,7 δισ. ευρώ. Μετά το 2027, η Piraeus Securities αναμένει σταδιακή εξομάλυνση των περιθωρίων, τα οποία, ωστόσο, εκτιμά ότι θα παραμείνουν υψηλότερα από τα ιστορικά επίπεδα, καθώς οι περιορισμοί στην προσφορά διυλιστικών προϊόντων αποκτούν διαρθρωτικό χαρακτήρα.
Σε ό,τι αφορά τα καθαρά κέρδη, η χρηματιστηριακή προβλέπει προσαρμοσμένα μεγέθη 1,16 δισ. ευρώ το 2026, αυξημένα κατά 130% σε ετήσια βάση, ενώ εκτιμά ότι οι ισχυρές ταμειακές ροές θα επιτρέψουν στη διοίκηση να διπλασιάσει το μέρισμα ανά μετοχή στα 1,20 ευρώ, προσφέροντας μερισματική απόδοση περίπου 6%. Στη συνέχεια, το μέρισμα εκτιμάται ότι θα ομαλοποιηθεί στα 0,90-1 ευρώ ανά μετοχή, με απόδοση περίπου 4,5%.
Παράλληλα, η ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας αναμένεται να ενισχύσει τη συνεισφορά τους στα οικονομικά αποτελέσματα. Η Piraeus Securities ενσωματώνει στις προβλέψεις της την αύξηση της εγκατεστημένης ισχύος στις 2 GW, από περίπου 0,86 GW στο τέλος του 2026. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, εκτιμά ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου θα διαμορφωθούν σε περίπου 1,3 δισ. ευρώ το 2030, με τη χρηματοοικονομική ευρωστία να στηρίζει τη διανομή μερισμάτων και τη χρηματοδότηση νέων επενδύσεων.
Ακόμη υψηλότερη κερδοφορία για τη Motor Oil προβλέπει η Piraeus Securities, αναθεωρώντας ανοδικά την τιμή-στόχο στα 81 ευρώ από 61 ευρώ προηγουμένως. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου θα ανέλθουν σε περίπου 2,1 δισ. ευρώ το 2026, έναντι προηγούμενης πρόβλεψης για 1,5 δισ. ευρώ, καταγράφοντας αύξηση 77% σε ετήσια βάση.
Τα προσαρμοσμένα EBITDA της διύλισης αναμένεται να διαμορφωθούν σε περίπου 1,8 δισ. ευρώ, με το περιθώριο διύλισης να εκτιμάται στα 27 δολάρια ανά βαρέλι, έναντι 12,6 δολαρίων το 2025. Όπως και στην περίπτωση της HelleniQ Energy, η Piraeus Securities υπολογίζει περιθώριο 36 δολαρίων ανά βαρέλι το τρίτο τρίμηνο, με αποκλιμάκωση στα 22 δολάρια το τέταρτο τρίμηνο, παραμένοντας ωστόσο σε υψηλά επίπεδα.
Για το 2027, τα προσαρμοσμένα EBITDA της διύλισης εκτιμώνται σε 1,5 δισ. ευρώ και του ομίλου σε 1,8 δισ. ευρώ, καθώς η στενότητα στην αγορά ντίζελ αναμένεται να συνεχίσει να στηρίζει τα περιθώρια. Σε βάθος χρόνου, η χρηματιστηριακή προβλέπει υποχώρηση της κερδοφορίας προς πιο κανονικοποιημένα επίπεδα, διατηρώντας ωστόσο την εκτίμηση ότι τα περιθώρια θα παραμείνουν υψηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο. Για το 2030, τοποθετεί τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου στα 1,2 δισ. ευρώ.
Ιδιαίτερη έμφαση δίνεται και στη χρηματοοικονομική θέση της Motor Oil. Η Piraeus Securities εκτιμά ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές, πριν από τις πληρωμές τόκων, θα ανέλθουν σε 1,45 δισ. ευρώ το 2026 και θα διαμορφωθούν κατά μέσο όρο στα 800 εκατ. ευρώ ετησίως την περίοδο 2027-2030. Η ισχυρή κερδοφορία αναμένεται να επιτρέψει την αύξηση του μερίσματος ανά μετοχή στα 3 ευρώ, με εκτιμώμενη απόδοση περίπου 4,3%, προτού αυτό σταθεροποιηθεί στα 2,50 ευρώ, με απόδοση περίπου 3,6%.
Το σημαντικότερο στοιχείο, ωστόσο, είναι η εκτίμηση ότι η Motor Oil θα περάσει σε καθαρή ταμειακή θέση περίπου 1,6 δισ. ευρώ έως το 2030, η οποία αυξάνεται στα 2,4 δισ. ευρώ εάν εξαιρεθεί ο δανεισμός που αφορά τη χρηματοδότηση έργων ανανεώσιμων πηγών ενέργειας. Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, η θέση αυτή δημιουργεί περιθώρια είτε για υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους είτε για νέες επενδυτικές κινήσεις.
