Σε πρωταγωνιστική θέση στον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο τοποθετεί η UBS τις τέσσερις ελληνικές συστημικές τράπεζες, διατηρώντας σύσταση Buy για Πειραιώς, Εθνική, Eurobank και Alpha Bank και εκτιμώντας ότι υπάρχει ακόμη σημαντικό περιθώριο επαναξιολόγησης των μετοχών, παρά το ισχυρό ράλι που έχει προηγηθεί.
Ο ελβετικός οίκος θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται σε προνομιακή θέση για να επωφεληθούν από τη συνεχιζόμενη ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας, την ισχυρή πιστωτική επέκταση και, κυρίως, την αποτελεσματικότερη αξιοποίηση των πλεοναζόντων κεφαλαίων τους.
Στο πλαίσιο αυτό, η Πειραιώς αποτελεί την κορυφαία επιλογή της UBS, με τιμή-στόχο τα 12 ευρώ και εκτιμώμενο περιθώριο ανόδου 18,8%. Ακολουθούν η Εθνική με στόχο τα 18,70 ευρώ και upside 12,7%, η Eurobank με 5,10 ευρώ και περιθώριο 11,7% και η Alpha Bank με 4,90 ευρώ και upside 8,7%.
Γιατί η UBS βλέπει νέο re-rating
Παρά την ανάκαμψη των τραπεζικών μετοχών από τα χαμηλά που προκάλεσε η κρίση στη Μέση Ανατολή, η UBS θεωρεί ότι οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να είναι ελκυστικές και παραμένουν σε discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Ο επόμενος μεγάλος καταλύτης, σύμφωνα με τον οίκο, δεν περιορίζεται πλέον στην εξυγίανση των ισολογισμών ή στην άνοδο των επιτοκιακών εσόδων. Το ενδιαφέρον μετατοπίζεται στη διαχείριση και αξιοποίηση των κεφαλαίων, με τις τράπεζες να έχουν τη δυνατότητα να συνδυάσουν συμπληρωματικές εξαγορές με υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους.
Η στρατηγική αυτή μπορεί να υποστηρίξει υψηλότερες αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων και να αποτελέσει τη βάση για ένα νέο κύμα αναβάθμισης των αποτιμήσεων.
Παράλληλα, η UBS προβλέπει ότι τα ενήμερα επιχειρηματικά δάνεια θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2025-2028, ενώ εκτιμά ότι τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια έχουν πλέον αγγίξει το χαμηλότερο σημείο τους. Αυτό δημιουργεί τις προϋποθέσεις για επιτάχυνση των καθαρών εσόδων από τόκους, με πρόσθετη στήριξη από την ανάπτυξη των εσόδων από προμήθειες.
Πειραιώς: Top pick με στόχο τα 12 ευρώ
Η Πειραιώς ξεχωρίζει στις επιλογές της UBS, καθώς ο οίκος βλέπει περιθώριο ανόδου 18,8% προς τα 12 ευρώ, το μεγαλύτερο μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.
Η θετική άποψη βασίζεται στο μακροπρόθεσμο αναπτυξιακό προφίλ της τράπεζας και στις προοπτικές περαιτέρω ενίσχυσης του ROTE. Η ανάπτυξη ενός ολοκληρωμένου μοντέλου χρηματοοικονομικών υπηρεσιών και τραπεζοασφαλειών μετά την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω την κερδοφορία.
Ταυτόχρονα, η Πειραιώς εξακολουθεί να εμφανίζει τη μεγαλύτερη υποτίμηση σε όρους P/E, στοιχείο που κατά την UBS της προσφέρει και το υψηλότερο περιθώριο re-rating.
Εθνική: Ποιότητα και πλεονάζον κεφάλαιο
Για την Εθνική Τράπεζα, η UBS διατηρεί σύσταση Buy και τιμή-στόχο τα 18,70 ευρώ, που αντιστοιχεί σε δυνητική απόδοση 12,7%.
Η Εθνική χαρακτηρίζεται ως η ποιοτικότερη έκθεση στην ελληνική αναπτυξιακή ιστορία, συνδυάζοντας υψηλή κερδοφορία, ιδιαίτερα ισχυρή κεφαλαιακή θέση και εξαιρετική ποιότητα ενεργητικού.
Πρόσθετος καταλύτης είναι η δυνατότητα επιστροφής πλεονάζοντος κεφαλαίου στους μετόχους πέραν των ήδη προγραμματισμένων διανομών, ενώ η συμφωνία με την Allianz αναμένεται να προσφέρει περαιτέρω στήριξη στα κέρδη και στο ROTE.
Eurobank: Στόχος τα 5,10 ευρώ
Η UBS τοποθετεί την τιμή-στόχο της Eurobank στα 5,10 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου 11,7% και διατηρώντας τη σύσταση Buy.
Η τράπεζα διαφοροποιείται από τον εγχώριο ανταγωνισμό χάρη στην αυξημένη γεωγραφική διασπορά και στην παρουσία της στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.
Οι κινήσεις στη Hellenic Bank και την Eurolife αξιολογούνται θετικά ως προς την επίδρασή τους στην κερδοφορία και στο ROTE, ενώ η UBS θεωρεί ότι η Eurobank διαθέτει τη δυνατότητα να διατηρήσει ισορροπία μεταξύ νέων εξαγορών και υψηλότερων χρηματικών διανομών προς τους μετόχους.
Alpha Bank: Το στοίχημα της αύξησης των EPS
Για την Alpha Bank, η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 4,90 ευρώ, με σύσταση Buy και εκτιμώμενο upside 8,7%.
Παρότι η κερδοφορία της παραμένει χαμηλότερη σε σχέση με τους βασικούς ανταγωνιστές, η UBS βλέπει σταθερή βελτίωση και υψηλή τροχιά αύξησης των κερδών ανά μετοχή κατά την επόμενη τριετία.
Οι εξαγορές αναμένεται να προσθέσουν αξία, ενώ σημαντική στήριξη στα EPS παρέχει και το πρόγραμμα επαναγοράς ιδίων μετοχών.
Πιστωτικός κίνδυνος σε χαμηλά επίπεδα
Ένα ακόμη βασικό επιχείρημα υπέρ του κλάδου είναι η θεαματική αλλαγή στην ποιότητα των ισολογισμών. Τα οργανικά μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα έχουν υποχωρήσει σημαντικά και το κόστος κινδύνου κινείται καλύτερα από τις εκτιμήσεις.
Η UBS ξεχωρίζει την Εθνική και τη Eurobank για την καλύτερη εικόνα στο συγκεκριμένο μέτωπο, ενώ η Alpha Bank εμφανίζει ελαφρώς ασθενέστερες επιδόσεις όσον αφορά τα NPEs και την κάλυψη προβλέψεων.
Στο μέτωπο των επιτοκίων, οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν από τα χαμηλότερα deposit betas στην Ευρώπη, ενώ οι στρατηγικές αντιστάθμισης περιορίζουν την επίδραση των μεταβολών των επιτοκίων στα έσοδα. Πειραιώς και Εθνική εμφανίζουν τη μεγαλύτερη ευαισθησία, ενώ η Alpha Bank τη μικρότερη.
Στήριξη από την ελληνική οικονομία
Το θετικό τραπεζικό story συνδέεται άμεσα και με τις εκτιμήσεις της UBS για την ελληνική οικονομία. Ο οίκος προβλέπει διατηρήσιμη ανάπτυξη κοντά στο 2% ετησίως τα επόμενα χρόνια, με τον επενδυτικό κύκλο να παραμένει βασικός μοχλός.
Καθοριστικό ρόλο έχει το Ταμείο Ανάκαμψης, από το οποίο η Ελλάδα έχει ήδη εισπράξει περίπου 25 δισ. ευρώ από συνολικά 36 δισ. ευρώ, δημιουργώντας σημαντικό υπόβαθρο για επενδύσεις και νέα χρηματοδότηση της οικονομίας.
Παράλληλα, η δημοσιονομική εικόνα παραμένει ισχυρή, με το πρωτογενές πλεόνασμα να φθάνει έως το 3,5% του ΑΕΠ για το 2025 και το δημόσιο χρέος να εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει στο 138% του ΑΕΠ το 2026 και περαιτέρω στο 133% το 2027.
Για την UBS, επομένως, το επενδυτικό story των ελληνικών τραπεζών εισέρχεται σε μια διαφορετική φάση. Η εξυγίανση των ισολογισμών έχει σε μεγάλο βαθμό ολοκληρωθεί και πλέον το ενδιαφέρον μεταφέρεται στην πιστωτική ανάπτυξη, στην αύξηση της κερδοφορίας, στις εξαγορές και στις μεγαλύτερες επιστροφές κεφαλαίου στους μετόχους.
Και παρά την άνοδο που έχει ήδη προηγηθεί στις μετοχές, ο οίκος θεωρεί ότι το discount έναντι της Ευρώπης αφήνει ακόμη χώρο για re-rating, με την Πειραιώς να προσφέρει το μεγαλύτερο θεωρητικό upside, 18,8%, και να αποτελεί την κορυφαία επιλογή της UBS στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.
